九丰能源(605090)：顺价能力久经考验 特种气体或存惊喜 股息率5.5%

公司发布2024 年年度&2025 年一季度业绩公告。2024 年公司实现营业收入220.47 亿元，同比下降17.01%；归母净利润16.84 亿元，同比增长28.93%；扣非归母净利润13.50 亿元，同比增长1.12%。其中，24Q4 实现营业收入49.99 亿元，同比下降28.86%；归母净利润1.49 亿元，同比下降14.78%。2025 年Q1 公司实现营业收入54.84 亿元，同比下降13.41%；归母净利润5.06 亿元，同比增长5.40%；扣非归母净利润4.68亿元，同比增长1.38%。

    　　清洁能源业务持续稳健布局。

LNG 业务方面，2024 年公司LNG 产/销量258/257 万吨，同比+11.1%/12.8%，其中，清洁能源服务LNG 产/销量219/218 万吨，同比+13.1%/15.2%，能服业务LNG 产/销量38.7/38.6 万吨，同比+1.1%/0.8%；2024 年LNG 单位毛利382 元/吨；2024 年公司LNG销售结构方面，交通燃料69.01 万吨，工业终端50.43 万吨，燃气电厂29.34 万吨，城市燃气13.32 万吨。2025 年Q1 公司LNG 业务受国际天然气价格波动影响，LNG 现货资源采购较上年同期有所下降，但公司积极匹配交通燃料、工业用户、燃气电厂、大客户等下游用户市场需求，25Q1 公司LNG 吨毛利同比出现明显提升。

LPG 业务方面，2024 年LPG 产/销量185/184 万吨，同比-3.5%/-3.7%；2024 年LPG 单位毛利271 元/吨，同比+5.5%。25Q1 公司LPG 销量较上年同期有所提升，顺价能力基本稳固。

公司LNG 业务资源端构建“海气+陆气”双资源池，资源保障能力强，综合成本竞争力佳。陆气资源主要包括自产LNG 和外购气。自产LNG 方面，公司自主控制的LNG 产能规模达70 万吨；海气资源主要包括长约采购和现货采购，长约公司与马石油已签订LNG 长期采购合同。

公司LPG 业务成长可期。公司积极推动惠州液化烃码头项目（5 万吨级）及配套LPG 仓储基地项目的建设，确保在2025 年实现竣工投产。运力服务方面，公司“新紫荆花号”LPG 运输船建设完成并交付，并新购置2 艘LPG 次新船舶，持续扩充LPG 运力。

    　　能源作业&物流业务核心资产优势突出。

能源作业服务方面，2024 年公司天然气回收处理配套服务作业量超38 万吨，价格联动下单吨服务性收益保持基本稳定，积极开展川渝地区增产作业服务项目试点。

能源物流服务方面，公司积极开展LPG 船舶运力服务及LNG 接卸与仓储服务（对外窗口期服务），2024 年公司LPG 船舶对外提供运力服务总航次48 次，全年盈利水平同比实现较快增长。25Q1 公司LPG 船舶运力服务收入及盈利水平同比实现较大幅度增长。

特种气体业务快速增长。2024 年公司特种气体（氦气及氢气等）产/销量8805/8805 万方，同比+66.5%/66.5%。

氦气业务方面，2024 年公司高纯度氦气业务（产）销量约38 万方，同比稳步增长。下游客户包括海南商发、TCL、蓝思科技等，并与中国科学院空天信息创新研究院签署为期15 年的氦气资源保供协议。

25Q1 公司高纯度氦气产销量超8 万方，同比增长约40%；同时积极拓展终端零售市场，加快“资源+终端”模式的落地。

    　　氢气业务方面，2024 年公司氢气业务产销量约8768 万方，现场制气项目运行情况良好，氢气瓶装零售业务实现较快增长。

航空航天特气业务方面，2024 年，公司积极推进海南商业航天发射场特燃特气配套项目投建，并已实现部分装置试产成功；2025 年3月12 日，海南商业航天发射场一号工位首次发射成功，本项目产出的液氢产品实现独家配套供应，产品品质顺利通过发射验证。此外，2024 年，公司积极推动湖南艾尔希二期项目及江苏镇江工业气体分装及储备项目建设。

高额分红回报股东。公司拟定2024 年度利润分配方案，全年固定现金分红7.5 亿元（含已派发半年度分红2.5 亿元），因归母净利润同比增长28.93%，达到特别现金分红条件，拟派发特别现金分红0.3 亿元。2024年全年合计分红7.8 亿元。此外，公司于2024 年4-7 月实施股份回购，金额合计1.0 亿元。2024 年公司固定分红+特别分红+股份回购合计8.8亿元，合计占归母净利润约52%，截至4 月17 日收盘，股息率约5.5%。

投资建议：考虑到进口天然气价格韧性依旧（2025 年以来，根据wind 数据，中国液化天然气到岸价基本稳定在13 美元/百万英热以上），或会影响公司LNG 现货销售量的释放，我们下调公司营收预期，预计公司2025-2027 年实现归母净利润17.8/19.9/21.8 亿元，对应PE 为9.0X、8.1X、7.4X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；LNG 价格不及预期；公司特气业务不及预期。