晶丰明源(688368)：以LED照明驱动为基 外延并购打造增长新动能

晶丰明源是国内领先的电源管理芯片设计企业之一：公司业务分为电源管理芯片和控制驱动芯片两大类，具体包括 LED 照明驱动芯片、电机控制驱动芯片、AC/DC 电源芯片和高性能计算电源芯片四大产品线，广泛应用于LED 照明、高性能计算应用、汽车电子、工业应用、消费电子等领域。

24 年基本盘稳固，内生外延积极拓展新产品线：2024 年，公司在稳固LED 照明驱动芯片这一基石业务的同时，积极拓展AC/DC 电源芯片及电机控制驱动芯片业务，并推动高性能计算电源芯片进入规模量产阶段。2024 年，公司实现销售收入15.04 亿元，同比增长15.38%；实现归母净利润-0.33 亿元，扣非后归母净利润-0.09 亿元；剔除股份支付费用影响，实现归母净利润0.09 亿元，扣非后归母净利润0.04 亿元。

电机控制驱动芯片高速增长，进一步增持凌鸥创芯股权：2024 年10 月，公司通过现金收购凌鸥创芯19.1930%股权，进一步增强了控制权，截至24 年末，公司持有凌鸥创芯80.8068%股权；2025 年3 月12 日，公司公告拟收购凌鸥创芯剩余19.19%的股权，实现100%控股。凌鸥创芯2024 年实现销售收入2.98亿元，同比上升69.32%；实现归属于母公司所有者净利润0.97 亿元，同比上升83.37%。目前，公司电机控制驱动芯片覆盖电动出行、清洁电器、高速风筒、汽车电子、电动工具、风扇及大家电等多个领域，电机控制驱动产品线24 年实现销售收入3.18 亿元，同比上升 95.67%。

拟收购易冲科技，完善消费、汽车类电源管理产品线：公司正筹划通过发行股份、可转换公司债券及支付现金的方式收购易冲科技100%股权。交易完成后，晶丰明源与易冲科技将在产品端高度互补，在客户端共享资源、协同开拓市场，推动公司高质量发展。近年来，易冲科技收入快速增长，2023 年及 2024 年 1-6月的营业收入分别为6.51 亿元、5.18 亿元，分别同比增长45.82%、108.46%，其中在无线充电芯片领域，2024 年易冲科技总体销售规模位居全球前三，在非IOS 手机无线充电芯片市场的销售规模位居全球第一。

盈利预测、估值与评级：我们维持公司25-27年归母净利润预测为1.17/2.05/3.09亿元，营收为19.12/23.11/26.03 亿元，25-27 年对应PS 分别为5.2/4.3/3.8X。

考虑到①公司通过内生外延打开成长空间：并购凌鸥创芯拓展MCU 市场，高性能计算电源芯片快速发展，后续并购易冲科技；②公司在A 股模拟公司中市销率较低，以及当前PS 估值仍处于历史均值以下水平；③当前关税战背景下，公司产品国产化替代进程有望加速。综合以上因素，上调公司评级至“买入”。