杭叉集团(603298)：深化海外布局 盈利能力持续提升

杭叉集团发布年报，2024 年实现营收164.86 亿（调整后yoy+1.15%），归母净利20.22 亿元（调整后yoy+17.86%），扣非净利19.89 亿元（调整后yoy+17.84%）。其中Q4 实现营收37.53 亿元（yoy-0.20%，qoq-10.19%），归母净利4.49 亿元（yoy+7.47%，qoq-20.71%），公司年报业绩符合我们预期。公司在产品结构优化、国内外布局不断深入下，我们预计公司2025年有望保持稳健增长态势，维持“增持”评级。

    　　海外营收占比不断提升，盈利能力持续优化

2024 年公司内销营收93.85 亿元，同比-1.40%，内销毛利率18.74%，同比+1.54pct；外销营收68.46 亿元，同比+4.75%，外销毛利率30.72%，同比+4.76pct。针对国际区域市场需求不平衡的情况，公司因地制宜灵活调整产品设计和营销策略，有针对性地加大主要市场的营销保障和服务支持力度。在持续巩固欧洲、北美等传统高端市场优势的同时，公司在巴西、东南亚、中东等新兴市场也加大了开发力度，实现海外市场份额进一步提升。

以新能源技术为核心，推出多款新能源整机产品2024 年公司在海外市场持续拓展以及新产品研发的推动下，整体费用率有所增长；其中销售费用率4.42%，同比增长0.75pct；管理费用率2.47%，同比增长0.35pct；研发费用率4.70%，同比增长0.16pct；财务费用率-0.29%，同比增长0.22pct，主要系本期利息收入减少及汇率变动影响所致。

公司以电池、电驱、电控等新能源技术为核心，以“用户需求+技术创新”为驱动主线，推出多款锂电叉车产品。

从电动化迈向智能化，公司积极布局人形智能物流机器人根据公司年报，2025 年公司将持续深耕新能源和智能化领域，围绕产业链部署创新链，凭借在5G、工业互联网、大数据等领域的深厚积累，推动AI技术在智能物流领域的深度应用，积极投入研发人形智能物流机器人，打造全方位AI 智能物流解决方案，公司有望以创新引领智能物流产业变革。

    　　盈利预测与估值

鉴于24 年公司毛利率表现较优，我们上调25 及26 年归母净利润1.3%、5%至22.48 亿元、25.16 亿元，并预计2027 年归母净利润为28.07 亿元，对应EPS 为1.72、1.92、2.14 元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为9 倍，考虑公司23 和24 年拓展海外销售渠道更加积极，且泰国产能有望于25 年投产，应享有一定溢价，给予公司25 年14 倍PE 估值，对应目标价为24.08 元（前值23.66 元，对应25 年14 倍PE）。