绝味食品(603517)：25Q1业绩承压 静待后续改善

事件：2024 年公司实现营收/归母净利润为62.57/2.27 亿元，同比-13.84%/-34.04%；24Q4 公司实现营收/归母净利润为12.42/-2.11 亿元，同比-23.80%/-366.19%;25Q1 公司实现营收/归母净利润为15.01/1.20 亿元，同比-11.47%/-27.29%。

经营有所承压，期待恢复。24 年公司卤制品销售/加盟商管理/集采业务/供应链物流/其他营收为52.24/0.61/3.19/4.89/0.23 亿元，同比-14%/-26%/-38%/+10%/+97%。卤制品销售中鲜货类产品/包装产品营收为48.59/3.65亿元，同比-16%/+29%；鲜货类产品中禽类/畜类/蔬菜/其他产品营收37.33/0.38/6.12/4.75 亿元，同比-17%/+39%/-10%/-19%。禽类/畜类/蔬菜/其他鲜货销量同比-14%/+133%/-9%/+1%，吨价同比-3%/-40%/-1%/-20%。24 年由于消费市场结构性调整与竞争加剧，公司主要品类收入下滑。25Q1 公司禽类/畜类/蔬菜/其他鲜货/包装产品/加盟商管理/其他主营业务同比-18%/-30%/-7%/-4%/+107%/-14%/-98%。

主要区域收入下滑，线上下降明显。24 年公司西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、加拿大、港澳市场收入分别为7.91/0.77/16.37/8.43/10.95/7.

62/1.01 亿元（同比-5%/-45%/-11%/-18%/-15%/-14%/-22%），主要区域均有所下降；25Q1 分别同比-12%/-15%/-31%/-45%/+4%/-13%/-17%，除华东外均有所下降。2024 年线上收入5113 万元，同比-52%，占比0.82%，线上收入下降较多。

成本下降至毛利率提升，费用率增加至净利率承压。24 年公司毛利率/净利率同比+5.76/-1.11pct 至30.53%/3.26%；毛利率提升主要系原材料采购单价下降，净利率下降主要系费用增加。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+3.21/+0.82/+0.25pct 至10.65%/7.20%/0.44%。销售费用率增加主要系广告宣传费增加，管理费用绝对值增加系股份支付减少，财务费用率增加主要系利息收入减少。投资收益24 年亏损1.60 亿元，主要系被投企业利润波动。25Q1 毛利率/净利率同比+0.77/-1.73pct 至30.80%/7.68%，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+1.82/+1.35/-0.15pct 至9.70%/7.62%/0.34%。25Q1 投资收益-43 万，同比减亏。

投资建议：公司作为卤味龙头，长期看同店或将改善，有望带来市占率提升。根据24 年报和25Q1 财报，我们调整盈利预测，预计25-27 年营收为59/61/65 亿元（25-26 年前值为85/93 亿元），同比-5%/+3%/+6%；归母净利润为4.9/5.7/6.4 亿元（25-26 年前值为9.5/11.2 亿元），同比+116%/+16%/+13%，对应PE 分别为21X/18X/16X，长期看公司仍有望提升业务增长质量，维持“买入”评级。