大华股份(002236)：25Q1恢复正增长 毛利率环比改善

2024 年4 月18 日，公司发布25 年一季报，25 年一季度实现营收62.6 亿元，同比微增1.22%；实现归母净利润6.53亿元，同比增长16.45%；实现归母扣非净利润5.04 亿元，同比微增0.44%。

回顾24 年，海外业务的韧性与国内业务的疲软形成对冲，收入端总体持平微降，下半年相对上半年有所走弱。分区域看，全年国内市场业务有所承压，海外业务面临地区性贸易保护、局部地区冲突、全球经济增速放缓等风险，致使经营承压。

分业务结构看，政府业务下半年有所企稳，收入确认转正，企业业务、分销业务承压，增速较上半年回落，创新业务增速较上半年提升，海外业务增速有所回落，但表现稳健。公司25Q1 收入端增速环比改善，利润端平稳增长。

毛利率环增5.8pct，费用管控相对较好。25Q1 毛利率为40.1%，同比下降1.4pct，环比提升5.8pct，我们认为主要与收入端恢复增长，成本端控制良好有关。25Q1 销售、管理、研发费用率分别为16.4%、3.9%、15.5%，同比下降1.0pct、持平、提升0.5pct，总体稳定。财务费用同比减少204.1%，主因本期汇兑收益较上年同期增加。

经营性现金流同比改善。经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加48.59%，主因本期销售回款较上年同期增加及支付的税费较上年同期减少。投资活动产生的现金流量净额较上年同期减少378.35%，主因国债逆回购和大额存单投资的收支净额较上年同期减少。

结合25 年一季度、24 全年情况与未来国内需求回暖预期，我们调整公司2025~2027 年营业收入预测分别为338.7/362.7/391.2 亿元，同比增长5.26%/7.08%/7.85%；预测归母净利润分别为32.5/37.8/41.7 亿元， 同比增长11.78%/16.33%/10.31%，分别对应16X/14X/12X PE，维持“买入”评级。

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