福耀玻璃(600660)：1Q25利润同环比高增 利润率创一季度新高

事件：1Q25 公司实现营收99.10 亿，同/环比分别+12.2%/-9.4%；归母净利润20.30 亿，同/环比分别+46.3%/+0.5%；扣非净利润19.87亿，同/环比分别+30.9%/+4.8%。

收入端：1Q25 汽玻业务量价齐升，表现略超国内汽车行业。1Q25 公司实现营收99.10 亿（同比+12.2%），1Q25 公司汽车玻璃销量同比+7.84%，单价同比+3.36%，若加回主机厂未验收部分，1Q25 汽车玻璃营收同比+17.1%，略超国内汽车行业增速（1Q25 国内汽车产量同比+14.5%）。

利润端：提质增效成果显著，1Q25 利润同环比高增。1Q25 公司归母净利润/ 扣非净利润分别为20.30 亿/19.87 亿， 同比分别+46.3%/+30.9%。1）毛利率：1Q25 毛利率为35.4%（同/环比分别-1.4pct/+3.3pct）。同比下降主要受4Q24 开始包装费从销售费用转计入营业成本影响，以及新工厂爬坡和招募员工成本增加；环比增加主要受益于提质增效和原材料成本下降（Q1 末轻质纯碱现货价较年初下降约8%）； 2） 费用率： 1Q25 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.4pct/-1.1pct/0pct/-3.5pct，环比分别+3.3pct/-0.5pct/0pct/-2.8pct，财务费用率下降主要由于汇兑收益增加；3）净利率：1Q25 扣非净利率为17.2%，同/环比+4.7pct/+1.5pct，同比主要受益于汇兑收益增加，环比主要受益于毛利率提升。

汽车玻璃新产能释放在即，量价齐升逻辑持续兑现。1）新产能释放在即：根据2024 年报，2025 年公司计划资本支出85 亿元，根据公司此前公告，公司拟对福建福清投资32.5 亿元用于年产约2050 万平方米汽车安全玻璃项目，拟对安徽合肥投资57.5 亿元用于年产约2610 万平方米汽车安全玻璃和两条优质浮法玻璃生产线，随着后续产能逐步释放，公司市占率有望进一步提升；2）汽玻产品升级+饰件业务协同赋能：

公司智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比持续提升，同时公司延伸产业链布局汽车饰件业务，将充分发挥与汽车玻璃的协同效应。

投资建议：公司汽玻产品加速升级迭代，量价齐升趋势明确，同时铝饰件业务规模稳步向上，我们预计公司2025 年、2026 年和2027 年实现 营业收入为462.1 亿元、520.9 亿元和600.8 亿元，对应归母净利润为86.5 亿元、95.4 亿元和112.3 亿元，以4 月17 日收盘价计算PE 为16.4倍、14.9 倍和12.6 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：高附加值产品推出及销售不及预期；市场竞争加剧风险；海运费上涨风险；汇率波动风险；原材料成本上升超预期