中宠股份(002891)：业绩表现靓丽 自主品牌势能向上

投资要点

    公司发布2024&25Q1 财报：

2024 年公司营收44.65 亿元，yoy+19%；归母净利润3.94 亿元，yoy+69%；扣非后3.86 亿元，yoy+72%。其中Q4 营收12.76 亿元，yoy+23%，归母净利润1.12亿元，yoy+98%，扣非后1.44 亿元，yoy+164%；25Q1 公司营收11 亿，yoy+25%，归母净利润0.91 亿元，yoy+62%，扣非后0.88 亿元，yoy+64%，业绩增长亮眼，内外销表现出色。

    内外销共驱成长，自主品牌势能加速向上

1）境内：2024 年实现收入14.14 亿元，同比+30%，毛利率35.18%，同比+4pct，自主品牌增长势能强劲。分品牌看：

①顽皮：根据久谦数据，24Q4/25Q1 顽皮线上销售增速分别为15%/12%，其中25M3 顽皮品牌增速达到30%，边际向上趋势较为显著，边际改善主要系公司产品侧100%鲜肉粮升级，推出烘焙粮产品，营销侧与人民网联合探厂，邀请欧阳娜娜作为品牌代言人，借助明星影响力和社交平台内容实现年轻消费群体的精准触达和品牌破圈。

②领先：根据久谦数据，24Q4/25Q1 领先线上销售增速分别为55%/50%，延续较快的高速增长态势，领先在产品侧其烘焙粮已完成从大众口味到专业细分的全覆盖，并计划新增多种细分口味如：三文鱼、蓝莓牛等。营销维度领先也与央视战略合作，借助国家级媒体的公信力，进一步强化品牌高端形象。

③Zeal：Zeal 产品侧重点推广风干粮和主食罐头两大核心品类，25 年将完成产品VI 升级，营销端与头部主播李佳琦及奈娃家族的合作，通过直播间实现爆款打造，借助 IP 影响力提升品牌曝光度与年轻消费者认同感。

整体看，公司品牌建设过程中，产品、营销、渠道布局逐步深化，效果逐步显现，品牌势能逐步向上，且调整动作后产品结构优化，主粮占比提升（2024 年宠物主粮收入11.07 亿元，同比+92%，毛利率34.59%，同比+5.53pct），拉动整体毛利率改善。

2）境外：2024 年实现收入30.51 亿元，同比+14.6%，毛利率24.9%，同比+0.62pct，增长稳健，出口业务上，公司是目前中国唯一一家在美国和加拿大设立宠物零食工厂的企业，也是较早在东南亚进行产能布局的企业之一，公司海外产能分布在中国、美国、加拿大、新西兰、柬埔寨等多个国家，可充分应对关税风险。海外子公司方面，中宠美国工厂预计26 年建设完成，加拿大工厂第二条产线计划在25H2 建设完成，持续补充北美产能需求，在关税背景下，海外产能布局有望取得超额收益。

海外工厂高盈利&自主品牌改善拉动盈利能力提升2024 年毛利率28.16%，yoy+1.9pct，25Q1 毛利率31.87%，yoy+4pct，同比改善主要系海外工厂占比提升且盈利能力较好，此外国内业务品牌调整后势能向上，产品结构优化，盈利能力得到改善。 2024 年公司销售/管理&研发/财务费用率分别为11.1%/6.3%/0.4%，分别同比+0.8pct/+1.22pct/-0.4pct，整体费用控制良好，销售费用率提升主要高费用投放的内销自主品牌业务占比提升。25Q1 公司销售/管理&研发/财务费用率分别为11.4%/8.3%/0.36%，分别同比+1.0pct/+1.5pct/-0.3pct。

    盈利预测与投资建议

我们预计公司24-26 年实现收入55.6/68.4/81.7 亿元，分别同比+25%/23%/19%，实现归母净利润4.59/5.73/6.93 亿元，分别同比+17%/25%/21%，对应PE34/28/23X，我们判断公司已经进入品牌势能向上的成果释放期，自主品牌后续成长有望超预期，维持买入评级。

    风险提示

    汇率波动风险；原材料价格波动风险；内销竞争加剧风险。