珀莱雅(603605)：1Q25盈利表现超预期 多品牌、多品类战略持续深化

业绩简评

公司4月24日公告24年营收107.78亿元、同增21.04%，归母净利润15.52亿元、同增30%。单季度看，2404收入/归母净利润同比+4.28%/+23.42%：2501收入/归母净利润23.59/3.9亿元，同比+8.13%/+28.87%。

    经营分析

毛利率优化、经营提质，盈利表现超市场预期。4Q24毛利率73.8%、同比+5.65PCT（主要系运费费率下降&客单价上升），销售费用率50.61%、同比+4.08PCT（系双11流量成本上升、抖音占比提升），管理费用率国股杈激励费用减少同比-2.18P0T至2.44%，归母净利率14.5%、同比+2.25PCT。

1025毛利率国原材科成本下降同比+2.67P0T至 72.78%，销售费用率45.63%、同比-1.2P0T（主要系0R/原色波塔经营改善，主品牌珀莱雅达播占比下降），管理費用率4.22%、同比-0.24P0T，归母净利率16.54%、同比+2.66PCT.珀莱雅品牌、彩業增长稳健，OR、原色波塔增速亮眼分品牌：24年珀莱雅收入85.8亿元、同比+19.55%、占比79.7%，持续夯实大单品策略，升级红宝石、源力系列，推出防晒新品、光学和净源新系列：彩掌收入11.9亿元、同比+19%，组续发力底妆、主推小圆管气垫/粉底液等：OR收入3.68亿元、同比+71%，蓬松系列及防脱系列市占率提升：忧芙提收入3.32亿元、同比+9.4%，定位油皮护肤专家，联名热门IP Loopy；原色波塔收入1.14亿元、同比+138.36%，定位“眼部彩妆专家”心智，完善产品线；其他品牌收入1.8亿元、同比+23.18%。

分品类：1925护肤类/彩壮类/洗护类收入18.69/3.75/1.12亿元，同比+2.55%/+21.6%/+138.65%。

    盈利预测、估值与评级

持续引领行业变革的本土美妆集团，发力多品牌、多品类，预计25-27年收入124.14/140.88/158.52亿元、同比+15.2%/+13.5%/+12.5%，归母净利润18.66/21.95/25.3亿元，同比+20%/+18%/+15%，对应PE分别为16/14/12倍，雌持“买入”评级。

    风险提示

    新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期，行业竞争加剧