万马股份(002276)：1Q25业绩符合预期 高分子业务盈利边际改善

　　1Q25 业绩符合我们预期

公司公布1Q25 业绩：1Q25 收入/归母净利/扣非净利39.70/0.82/0.61 亿元，同比+4.4%/+23.0%/+17.2%，环比-16.3%/-5.2%/-21.3%；公司业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

核心业务发出量维持同比增长，盈利能力或边际改善。电缆业务我们预计1Q25 发出量维持10-15%增长，盈利端随出货规模增长和费用管控或同比扭亏为盈；向前看，我们看好下游电网、工程基建等需求回暖带动公司出货增长和盈利能力修复，此外规模效应释放或加速电缆业务盈利回暖。高分子材料业务我们预计1Q25 排产较为饱和、发出量延续增长态势，盈利端我们估计1Q25 净利同比持平；向前看，公司是国内高分子材料龙头，下游电缆需求转好有望带动高分子材料盈利能力修复，此外关税扰动影响海外友商向国内电缆厂供货，我们认为超高压电缆料国产化有望加速，公司有望随之受益、高分子材料业务盈利能力修复或提速。

通信电缆营收或环比增长，看好风电、机器人等新领域驱动修复。公司去年进行了产线调整，重点拓展安防、风电、机器人等领域，其中风电领域实现客户突破，机器人领域实现批量交付，我们预计1Q25 公司通信业务收入维持环比增长，盈利能力或仍受产线调整和新领域拓展影响、处于相对低位。

充电业务维持减亏趋势，1Q 充电量增长亮眼。1Q25 公司充电量同比增长超45%，维持良好增长，我们估计运营端或同比减亏，主要受益于公司降低自营场站比例并提升运营效率；售桩端1Q 为传统淡季、我们估计售桩业绩表现相对平淡。向前看，我们预计公司运营端收入随充电量提升维持稳定增长，同时2Q25 充电桩销售景气度有望提升，充电业务减亏或提速。

期间费用率同比下降，盈利能力同环比修复。公司1Q25 期间费用率同比-0.8ppt，其中销售/研发费用率同比分别下降0.2ppt/0.8ppt，公司持续加强费用管控；公司1Q25 净利率2.1%，同比+0.3ppt，环比+0.2ppt，我们认为主要得益于毛利率修复和期间费用率降低。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司2025/2026 年盈利预测5.20/6.45 亿元，维持目标价16.0元，维持跑赢行业评级，当前股价和目标价分别对应2025/2026 年27.7x/22.3x P/E 和31.2x/25.2x P/E，有12.6%的上行空间。

    　　风险