恒力石化(600346)：全年业绩稳健 维持高分红策略

事件描述

4 月16 日晚，恒力石化发布2024 年报，实现营收2364.01 亿元，同比+0.65%，实现归母净利润70.44 亿元，同比+2.01%；实现扣非净利润52.09 亿元，同比-13.14%。Q4 单季度实现营收585.44 亿元，同比/环比-5.12%/-10.29%；实现归母净利润19.39 亿元，同比/环比+61.03%/+78.39% ； 扣非归母净利润5.82 亿元， 同比/ 环比-42.91%/-46.30%。

    炼化承压，PTA 改善，新材料放量盈利贡献提升2024 年原油价格同比回落，炼化整体承压，PTA 转正，聚酯改善。

炼化产品是公司最重要的盈利来源，2024 年全年炼化贡献毛利141.98 亿元，同比减少36.11%；PTA 板块贡献毛利23.12 亿元，较2023 年盈利大幅转正；聚酯板块实现毛利58.92 亿元，同比增长66.10%。子公司口径来看，恒力炼化/恒力石化（大连）/恒力化纤/恒力化工分别实现净利润19.82/3.54/11.49/23.69 亿元。

2024 全年，恒力新材料科创园一期全面建成并投入运营带来新材料板块产销量大幅提升， 炼化产品/PTA/ 新材料销量同比-7.73%/-3.85%/+37.93%。价格价差方面，炼化产品价差收窄，尽管原油/煤炭/PX 平均进价+0.16%/-14.69%/-6.04%，但下游化工品需求孱弱叠加供应端仍有压力，价差进一步压缩。PX 及聚酯环节供需改善盈利回升，新材料板块随恒力新材料科创园一期投产盈利贡献增加。

盈利能力指标方面，2024 年整体销售毛利率9.86%，同比下降1.39pct；净利率2.98%，同比增长0.04pct。ROE 为11.41%，同比下降0.82pct。

费用方面，2024 全年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.14%/0.93%/2.21%。三费整体控制良好。研发费用率0.72%，同比+0.14pct，公司研发投入保持稳定增长。

    借助平台化成本优势，新材料项目全面开花

基于炼化一体化良好现金流，公司持续增加资本开支，保证公司未来成长性。公司基于自身的C2-C4 全产业链的大化工原料平台优势以及多年的研发积累，选择布局当前我国紧缺的高端涤纶、功能性薄膜、可降解材料、新能源化学品等新材料，加速“卡脖子” 和“产能瓶颈”等受限环节的国产替代。

报告期内，公司160 万吨/年高性能树脂及新材料项目、年产40万吨高性能工业丝智能化项目、苏州汾湖基地12 条线功能性薄膜项目实现全面投产，实现从原料供给到工艺技术到消费市场的高效渗透与深度链接，降低公司大宗化工品比例，提升精细化学品与新材料产品产出。

    此外，公司目前在建拟建项目中，南通基地另外12 条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，项目预计2025 年逐线投产。

汾湖基地和南通基地相关项目的建成投产，将为康辉新材成为全球产能规模最大和工艺技术最领先的功能性膜材料企业打下坚实的基础。

维持高分红积极回馈股东，打造价值“成长+回报”型上市企业从2024 年下半年开始，公司基本结束本轮投资建设与资本开支的高峰期，后续经营重心将更加突出精细化成本管控下的“优化运营、降低负债和强化分红”，持续打造价值“成长+回报”型上市企业。本报告期现金分红（含税）31.68 亿元，股利分配率达到44.97%，按照2025/4/21 收盘股价计算，股息率2.88%。按照公司的经营目标，后续分红潜力较大。

    投资建议

由于近期原油价格波动增大以及需求不及预期等因素，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为84.70 亿元、88.30 亿元、92.68 亿元（2025-2026 原值111.91 亿元、114.66 亿元），对应当前股价PE 分别为12.91X/12.38X/11.80X，维持“买入”评级。

    风险提示

原油和煤炭价格大幅波动；

    项目建设不及预期；

    不可抗力；

    宏观经济下行。