中闽能源(600163)：福建海风核心运营平台 集团资产注入 海风Α彰显

投资要点

福建海风核心运营平台。中闽能源是由福建省投资开发集团控股的福建省省属电力平台。截至2024/6/30，公司控股装机容量95.73 万千瓦，其中海风29.6 万千瓦、陆风61.1 万千瓦、光伏2 万千瓦及生物质3 万千瓦。公司装机风电为主，聚焦优质海风开发，海风作为最核心资产，2020年以来海风净利润占比超60%。公司风电电价及利用小时数优势明显，2023 年公司ROE11.3%，其中福建海风项目ROE 达22.7%，显著高于绿电行业平均收益率水平，彰显优质绿电资产α。

福建享最优海风资源，福建海风开发成长空间广阔。1）福建省享最佳海风资源：受台湾海峡“狭管效应”影响，福建海域风能资源得天独厚，利用小时全国最高，近海水深适中地质稳定具备规模化开发条件。2）围绕负荷消纳无忧：海风项目紧邻需求，2021 年以来福建弃风率保持0%，2024 年福建用电同比+7.8%高于全国，有效装机容量同比+5.9%低于用电增速，为海风消纳提供有利供需环境。3）福建十四五规划新增开发海风1030 万千瓦，十五五有望接棒延续。截至2024 年底，福建省已完成竞配/直配项目分别660 万/141 万千瓦，海风开发有望再提速。

竞配/直配电价落地，海风依然是最优质的绿电资产。海风在绿电电价体系中相对独立，早期项目电价较高且固定。2021 年福建省开启省内海风竞配，竞争激烈导致竞配上网电价显著折价，引发市场对于福建项目海风收益率担忧，也限制了海风项目的开发节奏。随着市场回归理性，2023年以来竞配电价逐步回升，部分项目通过直配，由企业和政府协商确定电价，电价优势明显。电价担忧逐步落地，从消纳、利用小时数、投资成本综合来看，海上风电依然是最优质的绿电资产。中性假设下（中性的利用小时数、中性的投资成本），直配/竞配海风项目的全投资IRR 分别为7.2%/2.5%，单位GW 净利润为4.5/1.0 亿元。竞配项目收益率相对承压，随投资成本/利用小时数优化，有望逐步提升，直配项目收益率突出，中闽能源等地方国有企业有望在直配项目上彰显项目获取竞争力。

福建投资集团资产优质，新一轮资产注入推进。2019 年控股股东福建投资集团所注入的29.6 万千瓦优质海风，已成为公司最核心利润基石。根据集团承诺，集团内电力资产稳定投产、一个完整会计年度实现盈利、不存在合规性稳定后将启动注入程序。2025 年1 月永泰抽水蓄能51%股权注入程序已启动。1）存量项目：集团优质资产充沛，其中平海湾三期（海风，30.8 万千瓦，已投运等待补贴核查结果），霞浦B 区（海风，29.6 万千瓦，已核准），霞浦A/C 区（海风，60 万千瓦，待核准），即将迎来新一轮优质资产注入。2）增量项目：关注集团与上市公司项目获取的突出竞争力。

盈利预测与投资建议：考虑2025 年永泰抽蓄资产注入，我们预计公司2024 至2026 年归母净利润为7.1/9.2/10.0 亿元， 对应当前PE15.2/11.7/10.8 倍（估值日期：2025/4/25）。考虑福建优质海风项目的获取以及集团资产注入，成长性突出，首次覆盖，给予“买入”评级。