振华科技(000733)：短期业绩承压 随着景气上行公司业绩有望持续改善

事件：公司发布2024 年报，2024 年公司实现营收52.19 亿元（-32.99%），归母净利润9.70 亿元（-63.83%）；25 年Q1公司实现营收9.08 亿元（-10.45%），归母净利润0.59亿元（-42.60%）。

受行业需求波动和行业价格管控等影响，公司24 年和25 年Q1 业绩承压、毛利率下滑。公司2024 年实现营收52.19 亿元（-32.99%），25 年Q1 实现营收9.08 亿元（-10.45%）。由于营收下降且产品价格端存在压力，公司的毛利率有所下降，24年全年毛利率下降9.65pct 至49.70%，25Q1 毛利率下降5.07pct 至42.49%。但由于订单到收入确认的时间，25 年Q1 的营收更多体现去年三四季度较弱的行业需求，因此出现了同比下滑，属于财务滞后反应。随着行业需求好转，公司的营收和业绩有望从Q2 起持续改善。

为更好满足订单交付要求，公司24 年年底和25Q1 存货继续增加。2025 年Q1 末存货余额为23.89 亿元，较2024 年底+6.51%，较2023 年底+13.97%。主要原因是为满足订单交付要求，2024 年在产品和库存商品同比增加。军工行业以销定产，存货持续增加说明行业景气度持续向上恢复。

公司是军品元器件平台型龙头，拓品类+产业链延伸长期发展空间大，有望充分受益于行业景气上行。（1）军品元器件龙头和平台型公司，公司品类多、客户覆盖全，在阻、容、感等细分领域竞争力强，半导体业务持续快速发展中。过去定增募投项目助力产业发展，子公司的产能、研发等能力不断得到补充和提升。行业景气上行，公司有望充分受益，盈利能力有望持续改善。（2）拓品类+产业链延伸，长期发展空间大。近年来沿产业链拓展，布局新的增长点：子公司振华微向产业链下游电源系统延伸，高新电子业务向产业链上游材料延伸，提高公司的产品性能和技术壁垒。此外，公司已完成多款平面结构的 SiC MOS 芯片的研制，并实现多种封装产品的定型设计。

根据行业需求情况和行业价格管控下调营收增速，根据24 年年报和25 年一季报情况下调毛利率，下调25、26 年EPS 为2.52、3.30 元（前值为3.38、3.99 元），新增27 年EPS 为4.08 元，参考可比公司25 年31 倍PE，给予目标价78.12 元，维持增持评级。