洽洽食品(002557)：25Q1瓜子成本高位 成本压力有望逐步缓解

　　核心观点

公司聚焦瓜子和坚果品类发展，瓜子类产品进行风味化突破，拓展新消费场景；坚果类产品聚焦小黄袋每日坚果，推进风味化和功能化延伸，加强对下沉市场渗透。公司持续加强渠道精耕，积极拓展量贩渠道、TO-B 团购业务、餐饮渠道、O2O、营养配餐业务等新渠道；受益于消费复苏、渠道下沉、量贩渠道红利等，公司营收呈现恢复性增长。2025 年Q1 公司使用的葵花籽价格居于高位，预计Q2 开始成本压力逐步缓解。

事件

    　　洽洽食品发布2024 年年报和2025 年一季报

    　　2024 年公司实现营业收入71.31 亿元，同比增长4.79%；实现归母净利润8.49 亿元，同比增长5.82%。

2025 年一季度公司实现营业收入15.7 亿元，同比-13.8%；实现归母利润0.8 亿元，同比-67.9%。

    　　简评

2024 年核心品类营收稳定增长，2025Q1 春节错期导致同比下滑2024 年公司在葵花子/ 坚果类/ 其他产品分别实现收入43.81/19.23/7.73 亿元，同比+2.60%/+9.74%/+8.04%。蓝袋瓜子加量不加价取得了良好效果，新品如茶衣瓜子、螺蛳粉味瓜子等的推出，吸引了更多年轻消费者；坚果品类通过推出全坚果产品和高端坚果新品，如无糖坚果乳、有机核桃等，满足了不同消费者的需求，市场份额稳步提升。

2025Q1 因春节错期经销商提前一个季度备货，且商超渠道客流减少，同品类礼盒装竞争激烈造成价格内卷，一季度公司营收同比下滑，我们预计4 月份渠道库存低位后公司营收重回增长。

    　　25Q1 主要受葵花籽成本影响，毛利率下滑

2024 年公司毛利率为28.78%，同比提升2.03pcts，主要因葵花籽成本下降和坚果品类规模效应提升，净利率11.91%，同比+0.11pct。25Q1 公司毛利率为19.5%，同比-11.0pct，主要因Q1 使用的新采购季的葵花籽原料价格上涨，且为了应对竞争和适应当下消费趋势，今年春节公司增加了低毛利的坚果礼盒投放。25Q1 销售/管理费用率同比变化-1.7/+0.9pct，实现净利率4.9%，同比-8.3pct。

渠道深耕和拓展海外市场，开展组织变革和业务变革，促进公司中长期发展

截至2024 年底，渠道数字化平台服务终端网点数量超过49 万家，公司持续在渠道下沉和百万终端计划方面的深入布局。公司还积极拓展特通渠道与线上电商平台，如美团、拼多多、盒马等，同时探索社交电商与直播带货，以适应零售渠道的多元化和细分化趋势。此外，公司在东南亚市场和北美市场持续深耕，通过增加品类和新产品、拓展渠道、开展品牌创新推广等，海外销售持续增长。新设 B 端业务事业部、创新合伙平台等，通过架构调整，希望各业务部门聚焦业务本质，做强做深各业务模块。

盈利预测：考虑到外部消费环境和成本压力，我们下调盈利预测，预计 2025-2027 年公司实现收入 73.12、76.16、79.33 亿元，实现归母净利润 7.57、8.47、8.95 亿元。

风险提示：1）原材料价格波动：公司的主要原材料为瓜子和坚果，易受到农产品价格波动的影响。部分坚果需要进口，不仅会受到本身价格影响，还会受到海运费用、汇率等波动影响。2）食品质量控制：公司原料采购、生产、销售过程中都需要严格控制食品安全，以及各类添加剂的使用量，如果发生食品安全事件，会对公司品牌和信誉产生不利影响。3）坚果行业竞争加剧：坚果行业品牌众多，产品具有同质化的特征，如果更多新兴品牌进入坚果市场，或者原有品牌为市占率掀起价格战，都会对公司产品销售产生不利影响。