上峰水泥(000672)：24年分红提升亮眼 25Q1连续两季度利润同比大增 新五年规划开启“双轮驱动”新征程

　　Q4 归母净利同比+410%，业绩迎来拐点

公司发布24 年年报，全年实现收入/归母净利润54.48/6.27 亿元，同比-14.83%/-15.70%，全年实现扣非归母净利润4.74 亿元，同比-25.26%。其中Q4 单季度实现收入/归母净利润16.33/2.23 亿元，同比+7.44%/+409.84%，扣非归母净利润1.08 亿元，同比+57.73%。25Q1 实现收入同比+4.64%达9.51 亿元， 归母净利润/ 扣非归母净利润0.8/0.6 亿元， 同比分别+447.6%/+200.6%。

    　　建材收入下滑明显，新经济投资进入收获期

主业来看，24 年公司实现水泥及熟料收入同比-10.8%达47.64 亿元，销量同比-3.3%达2075 万吨，测算吨均价同比下降19 元至230 元，受煤炭成本下降以及公司成本控制较优影响，吨成本同比下降13 元至175 元，最终吨毛利同比下降5.8 元至55 元，测算吨净利同比下降3 元达18 元。两翼来看，24 年公司骨料/环保处置业务有下滑，收入同比分别-35%/-39%达3.2/1.4 亿元，毛利率同比分别-4.6/-18.3pct 达66.2%/37.8%。新经济股权投资方面成效凸显，逐步进入收获期，晶合集成项目已完成并获得投资收益1.66 亿元，光智科技公告拟并购先导电科，昂瑞微申报科创板上市获受理，中润光能申报港股上市获受理，上海超硅上市辅导通过验收，盛合晶微、芯耀辉进入申报上市辅导阶段，截至24 年底已投资24 个优质项目累计投资额超过17 亿元。公司发布25-29 年五年规划，未来系列新经济股权投资积累将助力公司提质转型面向新材料等第二成长曲线业务，“一主两翼”将深化调整为主业建材产业链与新经济投资链“双轮驱动”新格局。

    　　盈利能力稳中有降，现金流表现稳健

24 年公司整体毛利率26.16%，同比-1.58pct，其中，Q4 单季度整体毛利率24.89%，同比/环比分别-2.72/-3.99pct。24 年期间费用率15.90%，同比+0.81pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别+0.23/-0.80/+0.00/+1.38pct，最终实现净利率10.87%，同比-0.10pct。24年资产负债率45.07%，同比-1.44pct，资本结构有所优化。24 年经营性现金流净额同比-0.78 亿元达10.39 亿元，收现比同比+8.39pct 达120.87%，付现比同比+4.36pct 达120.29%。

    　　高股息叠加业绩增长，看好长期配置价值

公司公告24 年度利润分配方案将实施现金分红6 亿元，每10 股分红6.3元，分红率达95.73%，按此方案分红股息率约达7.46%（对应4 月25 日收盘价），看好公司投资价值。上调25-26 年公司归母净利润分别为7.9/9.2亿元（前值7.8/8.8 亿元），新增27 年归母净利润预测至10.1 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：公司水泥产品售价不及预期、水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。