信捷电气(603416)：大客户战略将迎收获期 机器人打造第二增长极

25Q1 营收同比+14%、归母净利润同比+3%、扣非净利润同比+8%、业绩符合市场预期。公司发布24 年报及25 年一季报，24 年实现营收17.08亿元，同比+13.5%，归母净利润2.29 亿元，同比+14.8%，扣非净利润2.03 亿元，同比+25.8%。25Q1/24Q4 实现营收3.88/4.98 亿元，同比+14.3%/+17.5%，归母净利润0.46/0.54 亿元，同比+3.5%/+22.3%，扣非净利润0.40/0.46 亿元，同比+8.2%/+32.8%，业绩整体符合预期。

产品结构变化带动利润率波动、销售人员布局带动期间费用率短期上涨。 24 年/25Q1 毛利率为37.7%/38.1%，同比+1.9/-0.9pct，销售净利率为13.4%/11.85%，同比+0.2/-1.2pct，主要系产品结构变化导致，24 年PLC 产品毛利率提升而25Q1 低毛利驱动系统收入增速较快。24 年/25Q1期间费用率为25.8%/27.9%，同比+2.4/+2.3pct，25Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为14.0%/5.0%/9.2%/-0.3%，同比+3.8/-0.2/-1.3/+0.1pct，主要系公司24H2 加大销售人员招聘，预计25 年将有效控制。

PLC 市占率稳步提升、大客户战略将迎收获期。分产品看，24 年公司驱动系统（伺服为主）营收8.06 亿元，同比+10.57%，毛利率24.46%，同比+0.21pct，其中变频产品营收超4500 万元，同比+40%，公司现已形成“PLC+伺服+HMI 变频”完整方案，深耕细分行业及大客户。PLC营收6.48 亿元，同比+21.09%，毛利率56.25%，同比+2.23pct，公司PLC产品优势明显，根据MIR，公司24 年小型PLC 市占率9.5%，同比+2.0pct，同时24 年中型PLC 销售1000+万元，大型PLC 在研，我们预计未来市占率持续提升。人机界面1.95 亿元，同比+9.50%，毛利率32.18%，同比+1.72pct。分销售渠道看，公司24 年直销收入2.5 亿元，同比+26%，公司围绕大客户战略，已有S 级以上客户立项80+家，涵盖矿山、电动车、3C、物流、光伏、包装、半导体、机器人等下游。全年看，公司销售体系变革或将迎来收获期，我们预计25 年主业营收同比+20~30%。

布局人形机器人大赛道、打造第二增长极。公司目前正在开发空心杯电机、无框力矩电机及配套驱动系统零部件，并进行相关产线规划，在驱动器、光编、“小脑”控制等领域具备相关技术储备。同时公司投资长春荣德光学（编码器及传感器），后续将继续根据市场及客户需求，组建人形机器人团队加大市场&产品拓展，打造公司第二增长极。

盈利预测与投资评级：我们维持公司25-26 年归母净利润2.99/3.62 亿元，预计27 年为4.39 亿元，同比+31%/+21%/+21%，对应现价PE 为24x、20x、16x，考虑到机器人赛道空间广阔，维持“买入”评级。