紫金矿业(601899)：铜金业务有望延续量价齐升 分拆上市或将推动价值重估

铜金业务量价齐升，助力业绩显著增长。公司25H1 实现归母净利润232.9 亿元，yoy+54.41%，Q2 单季度实现归母净利润131.25 亿元，qoq+29.1%。25H1 公司铜金业务实现量价齐升，成为业绩增长推动力。矿产铜、矿产金、矿产银分别同比增长9%、16%、6%，得益于25H1 贵金属以及铜价格持续上涨，公司整体矿产品毛利率同比上升3PCT。目前，公司矿产铜、矿产金和矿产银已经分别完成2025 年指引产量的53%、48%、50%，我们预测，特别是在矿产金产量方面，公司25H2 有望持续发力，加大生产力度，延续业绩增长。此外，美国就业数据持续走低引发市场对于美国经济下行风险提升的担忧，25 年9 月美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25 个基点，市场预计连续降息周期或开启。降息周期的开启有助于黄金、铜等金属迎来上涨行情，我们看好公司铜金业务实现量价齐升，业绩有望继续向上。

资源勘查+并购双轮驱动，持续推进增储扩产。公司作为矿业龙头企业，持续锚定增储扩产战略，不断夯实资源基础。一方面，公司坚持矿产资源勘查，针对旗下塞尔维亚玛格铜金矿、苏里南罗斯贝尔金矿持续进行勘探和补勘，另一方面，公司积极实行并购策略，收购哈萨克斯坦Raygorodok 金矿项目， 并通过对上市公司藏格矿业的控制权收购，新增战略性矿产钾资源储量，进一步培厚公司铜、锂金属资源储量。据公司披露，25H1 公司权益口径资源量已经较年初，在铜、金、碳酸锂方面分别提升约5%、7%、14%，为公司中长期发展打下坚实的资源基础。

境外黄金板块拟分拆上市，资本产业有力协同，有望推动价值重估。公司拟将八座境外黄金矿山资产重组至紫金黄金国际，并于2025 年6 月30 日向联交所正式递交上市申请，深刻体现了公司对黄金板块的长期投资信心。境外黄金板块的分拆上市一方面有助于公司在海外继续拓展黄金业务，另一方面或将使得公司黄金板块在资本市场获得价值重估，有望推动公司整体的估值提升。

    盈利预测与投资建议

我们调整了金、铜等相关产品的售价和销量，上调了费用率等，预测公司2025-2027年每股收益为1.87、2.35、2.79 元（2025-2027 年原预测值1.49、1.82、2.20元），根据可比公司25 年17X 的PE 估值，对应目标价31.79 元，维持买入评级。

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