宝武镁业(002182)：镁价下跌拖累盈利 需求多点开花

事件：2025 年4 月24 日，公司发布2024 年年报&2025 年一季报。2024年，公司实现营业收入89.83 亿元，同比增长17.4%，实现归母净利润1.6 亿元，同比减少47.9%。单季度看，2024Q4，公司实现营业收入26.36 亿元，同比增长26.2%，环比增长16.1%，实现归母净利润587 万元，同比减少94.1%，环比减少82.7%。2025Q1，公司实现营业收入20.33 亿元，同比增长9.1%，环比减少22.9%，实现归母净利润2818 万元，同比减少53.58%，环比增加380.22%。

2024 年公司归母净利润同比减少1.47 亿元。主要是由于费用和税金同比减利1.56 亿元，细分来看，管理费用和研发费用同比分别增加0.41 和1.03 亿元，一方面公司即将投产的产能较多，前期准备的管理费用提升，另一方面为了推进镁产业化，公司作为龙头企业，增加研发费用以推广镁的应用。此外减利项还有资产/信用减值损失同比减利5713/2579 万元，主要是存货减值和应收账款坏账损失增加。难能可贵的是在镁价同比大幅减少的情况下，公司毛利仍同比增长2239 万元。主要得益于铝合金深加工产品、压铸件（包括模板租赁）、铝合金、中间合金毛利同比增长1.57、0.41、0.34、0.22 亿元，但是由于镁价下跌，镁合金产品同比减少1.79 亿元，矿产品业务同比减少0.49 亿元。

2024Q4 归母净利润环比减少2810 万元，但毛利环比增长7646 万元。①价格：镁产品价格同环比均下降。2024Q4 镁锭/镁合金价格分别为1.69/1.87 万元/吨，分别环比减少5.5%/4.7%，同比减少21.0%/19.7%。②产销量：青阳项目2023 年底投产，随着产能爬坡，公司镁产品产销量或同环比均有上升。③成本：硅铁和煤炭成本均环比下降。2024Q4 硅铁价格为6388 元/吨，同比减少8.2%，环比减少2.0%，榆林坑口煤价为751 元/吨，同比减少12.3%，环比增长2.3%。环比来看减利项主要为费用和税金环比减利0.56 亿元，细分来看主要是研发费用环比增长0.31 亿元，管理费用环比增加0.24 亿元，主要或由于持续增加研发投入以及年底管理费用集中计提。此外减利项还有资产减值损失环比增加5878 万元，主要是计提存货跌价准备。

2025Q1 归母净利润环比增加2231 万元，主要得益于减值损失和费用环比增利，均由于Q4 基数较低。而由于价格持续下跌，毛利环比下降1.25 亿元，为主要的环比减利项。①价格：镁产品价格同环比均下降。2025Q1 镁锭/镁合金价格分别为1.59/1.77 万元/ 吨， 分别环比减少5.8%/5.3%， 同比减少18.1%/17.0%。②产销量：营收环比下降，考虑到春节影响，Q1 产销量环比或略有减少。③成本：硅铁和煤炭成本均环比下降。2025Q1 硅铁价格为6219 元/吨，同比减少6.0%，环比减少2.6%，榆林坑口煤价为615 元/吨，同比减少18.5%，环比减少18.1%。

核心看点：①全产业链覆盖，资源优势显著。公司拥有丰富白云石资源，三个镁合金生产基地均配套白云石采矿权。②公司产能增长空间广阔。青阳30 万吨原镁、30 万吨镁合金、15 万吨镁深加工项目，巢湖5 万吨原镁项目，五台10万吨原镁项目持续推进，随着项目逐步达产，公司将拥有50 万吨原镁和50 万　　吨镁合金产能。③规划30 万吨硅铁项目，成本优势进一步加强。项目投产后公司将实现青阳项目硅铁自给，有利于公司进一步降低原镁生产成本，提高竞争能力。④2024 年镁铝比平均为0.9，持续低于1.1-1.3 的历史合理区间，下游接受度提升，镁需求多点开花。镁建筑模板，汽车轻量化，镁储氢，人形机器人，低空飞行器等多领域发力，镁应用前景广阔。

盈利预测与投资建议：考虑到镁价下滑，我们下调公司盈利预测，预计公司2025-2027 年分别实现归母净利润3.06/5.29/6.92 亿元， EPS 分别为0.31/0.53/0.70 元/股。对应4 月25 日收盘价的PE 分别为39/22/17X，维持“推荐”评级。