皖能电力(000543)：装机规模快速成长 电力销售保持高景气度

　　核心观点

2024 年公司实现营业收入300.94 亿元，同比增加7.99%，主要系新增机组投产带动发电量增长所致；归母净利润20.64 亿元，同比增加44.36%，主要系煤价下跌成本改善及发电量增长所致。截至2024 年底，公司总装机规模达1736 万千瓦，同比增长16.2%；核准及在建装机容量分别为160 万千瓦及210 万千瓦，装机成长确定性较强。公司2024 年完成发电量601.5 亿千瓦时，同比增长17.34%；上网电量567.0 亿千瓦时，同比增长17.59%。公司全年平均上网电价为0.4491 元/千瓦时，同比下降1.43%。我们预计公司2025 年~2027 年归母净利润分别为25.25 亿元、26.61 亿元、27.95 亿元，维持“买入”评级。

    　　事件

    　　公司发布2024 年年度报告

2024 年营业收入300.94 亿元，同比增加7.99%；归母净利润20.64亿元，同比增加44.36%；扣非归母净利润20.45 亿元，同比增加59.38%；基本每股收益0.91，基本每股收益同比增加44.44%。

4Q2024 营业收入75.53 亿元，同比下降1.33%；归母净利润4.81亿元，同比增加285.67%。

    　　简评

    　　全年业绩迎明显修复，期间费用管控较好

2024 年公司实现营业收入300.94 亿元，同比增加7.99%，主要系新增机组投产带动发电量增长所致；归母净利润20.64 亿元，同比增加44.36%，主要系煤价下跌成本改善及发电量增长所致。从利润率看，公司2024 年毛利率12.05%，同比增加5.18pct；净利率9.95%，同比增加3.67pct。期间费用方面，2024 年销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.07%、0.61%、0.62%、2.80%，分别同比下降0.02pct、下降0.10pct、增加0.01pct、下降0.11pct；合计期间费用率为4.09%，同比下降0.22pct。现金流方面，2024 年经营活动产生的现金流净额为37.57 亿元，同比增加121.57%；经营活动产生的现金流净额与净利润的比值为125.51%，同比增加28.55pct。

    　　装机规模快速成长，电力销售保持高景气度

公司紧抓安徽省用能增长窗口期，近年火电装机规模快速增长。2024 年4 月公司新投产合肥长丰2*45 万千瓦燃气电厂，12 月新疆英格玛两台66 万千瓦煤电机组建成投产。截至2024 年底，公司总装机规模达1736万千瓦，同比增长16.2%；核准及在建装机容量分别为160 万千瓦及210 万千瓦，装机成长确定性较强。发电情况方面，公司2024年完成发电量601.5 亿千瓦时，同比增长17.34%；上网电量567.0亿千瓦时，同比增长17.59%。

公司全年平均上网电价为0.4491 元/千瓦时，同比下降1.43%。发电厂利用小时数为4973 小时，同比提升3 小时。

    　　安徽省内竞争优势明显，维持“买入”评级

2024 年安徽省地区GDP 同比增长5.8%，高于全国平均值；安徽省用电量增速11.9%，高于全国平均水平5.1 个百分点，电力需求充裕，为公司电力产品销售提供了较为有利的市场环境。公司发电机组多数为参数高、容量大、运行效率高、煤耗低、环保性能优越的煤电机组，在运煤电机组中60 万千瓦及以上高效低能耗装机容量占比81%，具有较强的竞争优势。至2024 年底，公司在新疆区域66 万千瓦级火电机组增至四台，通过跨区电力调配，充分发挥区域低成本煤电资源优势，显著提升创效水平。我们预计公司2025 年~2027 年归母净利润分别为25.25 亿元、26.61 亿元、27.95 亿元，对应EPS 分别为1.11 元/股、1.17 元/股、1.23 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险分析

电价下降的风险：在深改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。

煤价大幅上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%（排除进口煤）的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。

区域利用小时下滑的风险：受经济转型、气温波动等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。