恒玄科技(688608)：高端产品放量+国补明显带动 2025Q1营收、毛利率、归母净利润环比持续增长

　　事件:

    　　2025 年4 月24 日，恒玄科技发布2024 年年报及2025 年一季报：

—2024 全年：实现营收32.63 亿元，yoy+49.94%；毛利率34.71%，yoy+0.51pct；归母净利润4.6 亿元，yoy+272.47%；扣非归母净利润3.95亿元，yoy+1279.13%。

—2024Q4：实现营收7.9 亿元，yoy+29.04%，qoq-16.11%；毛利率37.7% ， yoy+5.15pct ， qoq+3.01pct ； 归母净利润1.71 亿元，yoy+2829.05% ， qoq+21.14% ； 扣非归母净利润1.59 亿元，yoy+771.91%，qoq+28.25%。

—2025Q1：实现营收9.95 亿元，yoy+52.25%，qoq+25.88%；毛利率38.47% ， yoy+5.54pct ， qoq+0.77pct ； 归母净利润1.91 亿元，yoy+590.22%，qoq+11.18%；扣非归母净利润1.77 亿元，yoy+1838.6%，qoq+11.46%。

    　　投资要点:

智能手表份额快速提升，恒玄坚定迈向平台型芯片公司。恒玄专注于低功耗无线计算SoC 芯片的设计研发，持续在智能可穿戴与智能家居市场深耕，不断开拓新客户和新应用，产品市场份额进一步提升，2024 年营收和利润均创成立以来的历史新高。其中，智能手表/手环：公司智能手表/手环芯片不断导入新客户，2024 年实现营收10.45 亿元，yoy+116%，合计出货量超4000 万颗，成为公司营收增长的最大动力。2024 年公司产品结构中，蓝牙音频芯片占比约62%，智能手表/手环芯片占比约32%，营收结构更趋于多元化，逐步向平台型芯片公司迈进。

新一代产品BES2800 量产落地，恒玄市场地位进一步巩固。2024年公司新一代智能可穿戴芯片BES2800 在客户旗舰耳机项目中量产落地，BES2800 采用6nmFinFET 工艺，在性能、功耗和技术创新等方面都大幅提升，能够为可穿戴设备，特别是TWS 耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。新芯片的量产落地，进一步巩固了公司在业内的技术领先地位。

2025Q1 营收创单季度历史新高，新品放量+国补刺激作用明显。营收：2025Q1 公司营收达到9.95 亿元，创单季度历史新高，原因系行业层面，国补对消费需求有明显的促进作用，带动智能可穿戴市场持续增长；而公司层面，智能手表芯片销售占比提升，芯片产品不断迭代，销售均价较去年同期有所提升。利润：2025Q1 公司归母净利润达到1.91 亿元，原因系一方面，由于产品结构的变化带动毛利率达到38.47%，yoy+5.54pct，qoq+0.77pct；另一方面，公司费用端支出稳定，营收大幅增长带来规模效应，期间费用率快速下降。

盈利预测和投资评级：公司专注于低功耗无线计算SoC 芯片的设计研发，产品广泛应用于TWS 耳机、智能手表/手环、智能眼镜、智能音箱等各类终端。一方面，公司在智能可穿戴芯片市场技术领先，市场份额逐步提升。另一方面，随着公司产品在智能手表、智能眼镜市场进一步放量，新业务有望打开公司收入增长空间。受益于公司所处行业受国补刺激，同时公司自身新品放量，2025Q1 公司业绩表现亮眼，因此我们上调公司盈利预测。我们预计2025-2027年公司将实现营业收入48.31、60.74、75.48 亿元，同比分别增长48%、26%、24%；2025-2027 年将实现归母净利润9.93、13.26、17.02 亿元，同比分别增长116%、34%、28%。2025-2027 年EPS分别为8.27、11.04、14.18 元，公司当前市值对应2025-2027 年PE 分别为46/35/27 倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游市场需求不及预期、行业竞争加剧、上游环节成本上涨风险、新产品研发不及预期、客户验证进展不及预期。