海信视像(600060)：Q1业绩符合预期 盈利水平稳定向上

　　核心观点

公司发布一季报，收入个位数增长，业绩双位数增长，符合预期，主要系内销量价齐升、外销稳健推动电视业务收入增长，并且面板成本改善和产品结构优化，推动利润率持续提升。我们认为，随着国补政策延续，以及海外库存逐渐消化，公司春季新品会在Q2 渠道上量，外销出货增速逐步恢复，并且公司墨西哥产能完善，存在抢份额的竞争优势，预计全年出货量增长，并且后续ASP 和利润率有望稳定向上，全年利润增速快于收入。

事件

    　　2025 年4 月24 日，海信视像发布2025 年第一季度报告。

公司2025Q1 实现营业收入133.75 亿元（YOY+5.31%），归母净利润5.54 亿元（YOY+18.61%），净利率为4.14%（YOY+0.46pct）。

    　　简评

一、收入分析：内外销均价提升，电视收入稳健增长2025Q1 实现营业收入133.75 亿元（YOY+5.31%），预计电视业务和新显示新业务收入均实现个位数增长。

电视内销：销量方面，海信龙头地位保持稳定，根据洛图科技数据，2025Q1 中国传统TOP3（海信、TCL、创维）合计出货量同比增长11.9%；但受春节靠前导致备货节奏前置，以及2024Q4消费者提前购买和延期发货的影响，预计内销出货量同比低个位数增长。均价方面，大尺寸和高端化推动ASP 提升，根据奥维云网数据，2025Q1 海信系线上、线下KA 均价分别同比+15%、+6%，预计出货均价提升双位数，因此电视内销收入双位数增长。

电视外销：销量方面，公司2024Q4 外销出货较多，根据AVC Revo数据，2025Q1 海信的库存周数相比2024 年年底提升2 周左右，并且美国行业需求出现波动，导致海信美国出货量下滑，欧洲和新兴市场仍保持稳健增长，预计外销出货量同比低个位数下滑。

    　　均价方面，预计美国渠道结构和海外产品结构优化推动均价同比提升低个位数，因此电视外销收入同比基本持平。

新显示新业务：收入同比增长5%左右，激光产品销量同比明显增长，芯片收入同比增长20%+，云平台业务收入实现大幅增长，并且整体业务盈利明显改善。

二、盈利分析：盈利水平稳定向上，长期改善趋势仍可期待I、毛利端：成本和结构改善，毛利率提升

2025Q1 毛利率15.93%，同比提升0.17pct，可比口径下，同比提升0.6pct，其中：电视内销同比提升1.5-2pct，电视外销同比提升0.8pct，新显示新业务及其他业务同比略有波动。

    　　从成本来看，根据AVC Revo 数据，2024Q4、2025Q1 面板平均价格同比分别-2.6%、+0.1%，预计内销面板成本基本持平，外销面板成本整体略有下降。

从结构来看，海信高端化成效显著，大尺寸及高端产品占比持续提升，根据奥维云网数据，2025Q1 海信系国内线上MiniLED 零售量市占率从2024Q3 的23%提升至38%左右，渗透率从2024 年7-8 月的10%左右提升至36%左右，内销MiniLED 量、额的占比分别为20%、35%左右，外销MiniLED 量、额的占比分别为7%、13%左右，产品结构优化推动内销毛利率提升。

Ⅱ、费用端：期间费用率和所得税率有所提升

2025Q1 期间费用率12.57% ， 同比提升0.75pct ， 其中， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+0.45/+0.24/+0.09/-0.04pct；所得税率16.6%，同比提升5.5pct 左右，预计全年会回到同期正常水平。

    　　Ⅲ、净利端：后续利润率继续向上

2025Q1 实现归母净利润5.54 亿元（YOY+18.61%），净利率为4.14%，同比提升0.46pct；实现扣非归母净利润4.52 亿元（YOY+19.52%），净利率为3.38%，同比提升0.40pct。

我们认为，随着国补政策延续，以及海外库存逐渐消化，公司春季新品会在Q2 渠道上量，外销出货增速逐步恢复，并且公司墨西哥产能完善，不受关税加征影响，存在抢美国市场份额的竞争优势，预计全年出货量增长；叠加面板成本改善和产品结构持续优化，预计后续ASP 和利润率稳定向上，全年利润增速快于收入。

投资建议：公司作为全球黑电龙头，受益于国补带来的格局优化和结构提升红利，MiniLED 占比提升所带来的利润率增长超预期，预计2025 年利润率改善最明显；与XREAL 建立深度合作关系，将带来新的增长曲线，并提升估值。我们预测2025-2027 年公司实现归母净利润26.63/30.59/34.57 亿元，对应EPS 为2.04/2.34/2.65 元，当前股价对应PE 为11.42/9.94/8.79 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

1）市场需求下降：全球电视市场进入存量竞争阶段，欧美及日本等发达国家和地区的市场需求透支效应逐渐显现，同时高通胀导致居民实际购买力下降，电视出货需求将持续低迷。根据TrendForce 集邦咨询数据，2024 年全球电视出货量约1.97 亿台（YOY+0.6%），结束连续五年出货下降的局面。展望未来，宏观层面不利因素将持续存在1-2 年，TrendForce 集邦咨询预计将在2.0-2.2 亿台的区间，电视市场环境难以出现根本性变化。

2）面板价格反弹：头部面板厂商库存持续下降，叠加减产幅度扩大，对市场供需形成支撑力。根据AVC Revo数据，各尺寸电视面板价格自2022 年10 月开始止跌，随后经历小幅度涨价，与2022 年10 月上旬相比，75/65/55/50/43/32 吋电视面板均价至2024 年6 月共涨价72/73/52/40/17/10 美元。

3）人民币汇率波动：汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略，美元汇率短期波动较大，根据中国外汇交易中心数据，当前美元兑人民币即期汇率为7.1 以上，跟去年同期相比处于较高水平。