伯特利(603596)：全年业绩亮眼 一体式底盘战略布局清晰

全年业绩符合预期：2024 年总营业收入同比+33.0%至99.4 亿元（vs. 我们上一次预测96.4 亿元），毛利率同比-1.4pcts 至21.1%，销管研费用率同比-0.9pcts至8.6%，归母净利润同比+35.6%至12.1 亿元（vs.我们上一次预测11.5 亿元）；其中，4Q24 公司营收同比+41.8%/环比+28.8%至33.6 亿元，毛利率同比-2.2pcts/环比-0.7pcts 至20.9%，销管研费用率同比-1.9pcts/环比-1.5pcts 至7.2%，归母净利润同比+45.2%/环比+34.4%至4.3 亿元。

轻量化+EPB 销量稳步增长，线控制动渐入收获期：分产品看，2024 年公司智能电控/ 盘式制动器/ 轻量化制动/ 机械转向产品销量分别同比增长40.0%/19.2%/35.3%/23.7%；2024 年公司新增量产项目总数同比+28%至309项，其中智能电控产品（电子电控+智能驾驶）新增量产项目数占比同比+34pcts至61%。我们判断，智能电控+轻量化制动为公司营收增长的驱动力，其中1）轻量化+EPB 销量稳步增长主要受益于核心客户销量提升+墨西哥/国内威海产能释放；2）线控制动步入量产提速期，WCBS1.5 和GEEA 3.0 双平台的首发项目已完成量产、WCBS2.0 已小批量投产，预计随线控制动产品渗透率逐步提升后公司龙头地位有望进一步巩固。

客户+产能布局持续拓宽，坚定布局一体式底盘+进军机器人：2024 年公司新增8 家客户，包括北美著名新能源客户、福特北美、长安马自达等，公司累计客户数已达50 家；2024 年公司新增年产能包括：EPB（125 万套）、AC6 执行机构组装（140 万套）、轻量化铸造（200 万套）、C-EPS（26 万套）等。我们看好公司1）一体式底盘战略规划清晰，自主研发深度赋能：公司为国内首家发布并量产ONE-BOX 集成式线控制动系统产品的企业，积极推动新一代线控制动产品WCBS1.5、WCBS2.0、以及EMB 产业化，并依托制动技术实力横向拓展至线控转向/空气悬架新产品、打造一体式底盘域控系统，其中空气悬架已完成B 样开发验证；2）进军机器人延伸主业优势：公司已开始布局人形机器人相关产业，或通过自研/收并购汽车相关业务方式延伸，有望将主业优势延伸至机器人领域；3）全球化产能持续扩大保障新项目兑现：随墨西哥工厂二期爬坡+摩洛哥工厂建设落地，预计公司全球产能布局未来有望将持续扩大。

维持“买入”评级：鉴于公司线控制动放量节奏超预期、且有望持续受益于一体化底盘布局深化，上调2025E/2026E 归母净利润预测4%/10%至15.6 亿元/20.7亿元，新增2027E 归母净利润为26.7 亿元，维持“买入”评级。