海信视像(600060)：2025Q1盈利延续改善趋势 关注旺季和新品催化营收/盈利增速向上

2025Q1 盈利持续改善，关注旺季催化营收/盈利增速向上，维持“买入”评级2025Q1 公司营收133.75 亿元（同比+5.31%，下同），归母净利润5.54 亿元（+18.61%），扣非归母净利润4.52 亿元（+19.52%）。受益于以旧换新政策拉动中高端产品增长，2025Q1 内销延续较好增长态势，我们维持盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为25.46/28.44/31.51 亿元，对应EPS 为1.95/2.18/2.41 元，当前股价对应PE 为12.7/11.4/10.3 倍，内销以旧换新政策持续，关注国内外旺季以及新品催化带动后续营收以及盈利增速提升，维持“买入”评级。

内销持续受益结构升级，外销预计欧洲/中东非等市场维持增长态势我们预计2025Q1 智慧显示业务境内收入同比双位数增长，境外收入维持平稳，境内外均价在结构升级背景下均有所提升：（1）内销方面，奥维云网推总数据显示，2025Q1 彩电零售额/零售量同比分别+3%/-2%（2024Q4 同比分别+28%/+6%），增速较2024Q4 放缓或系春节错期致需求前置等影响，公司受行业增速放缓影响内销增速预计较2024Q4 亦有所放缓。但国补加持下高端化持续，2025Q1MiniLED/75 寸/85 寸电视销量份额分别达到24%/24%/10%，较2024Q1 均有显著提升。（2）外销方面，预计2025Q1 欧洲/中东非/亚太等市场均维持较好增长，美国受沃尔玛渠道竞争影响预计有所下滑。展望后续，继续看好内销在国补支持下营收/盈利双增以及外销渠道深化+赛事营销驱动规模稳步增长。

2025Q1 毛利率延续改善趋势，营销等费用前置致费用率有所提升2025Q1 公司毛利率15.93%（同口径下同比+0.60pct），预计智慧显示终端毛利率同比提升1pct 左右，内销/外销毛利率均有所提升。费用端，2025Q1 公司期间费用率12.57%（同口径下同比+0.97pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.46%/1.94%/4.17%/0.01%，同比分别+0.84/+0.28/+0.03/-0.18pct，毛销差9.47%（-0.24pct），主要系单季度品牌营销+新品发布+渠道拓展等费用有所前置。综合影响下2025Q1 公司归母净利率4.14%（+0.46pct），投资收益/公允价值变动收益/信用减值损失占收入比重同比分别+0.1/+0.27/+0.31pct，增厚当期利润。