常熟银行(601128)2025年一季报点评：利润增速稳健 不良净生成边际下行

事项：

4 月25 日晚，常熟银行披露2025 年一季报，25Q1 实现营业收入29.71 亿元，同比增长10.04%；归母净利润10.84 亿元，同比增长13.81%。截至报告期末，不良贷款率0.76%，拨备覆盖率489.56%。

    评论：

营收、利润保持两位数高增。1）规模增速放缓叠加息差收窄，净利息收入同比增速放缓。25Q1 利息净收入23.17 亿元，同比微增0.9%，增长相对乏力；其中Q1 生息资产同比增速放缓至6.6%，日均净息差2.61%，同比下降22bps，环比2024 年底下降10bps。2）非息收入支撑营收。其中手续费及佣金净收入0.71 亿元，同比大幅增长495%，主要得益于代理贵金属、保险等手续费增加（手续费及佣金收入同比+67.1%）；投资收益6.71 亿元，同比增长20.6%；汇兑收益由负转正贡献0.78 亿元。3）归母净利润增速维持在13%的高增速。

25Q1 归母净利润10.84 亿元，同比增长13.81%，增速较2024 年全年（16.20%）有所放缓，但仍保持稳健增长。在营收增长支撑下，公司成本控制良好，成本收入比34.74%，较年初下降1.88 个百分点。信用减值损失同比增长13.4%至5.69 亿元，增速略高于营收。

扩表速度稳健，存款增长快于贷款，对公贷款投放仍是主力。1）规模增长稳健：25Q1 总资产达3890 亿元，较年初增长6.12%。贷款总额2496 亿元，较年初增长3.65%；存款总额3090 亿元，较年初增长7.85%，存款增长快于贷款。2）信贷结构：一季度新增贷款87.8 亿元，其中企业贷款新增65.5 亿元，个人贷款新增3.3 亿元，票据贴现新增19.0 亿元。对公贷款仍是信贷增长的主要驱动力，个人贷款增长稍显乏力，其中个人经营性贷款仅较年初微增0.34%至937 亿元，当前小微零售信贷需求仍偏弱，但考虑往年二三季度是个人经营贷投放旺季，预计全年会呈现“公司开好局，零售渐入佳境” 的态势。3）存款结构：存款结构有所优化，活期存款占比19.17%，较年初提升1.06 个百分点；储蓄存款中两年期及以下占比较年初提升3.71 个百分点。

息差环比继续收窄，负债端成本改善形成对冲。常熟银行25Q1 净息差为2.61%，较年初下降10bps。1）资产端：贷款收益率仍承压，25Q1 较年初下降21bps 至5.42%。主要受LPR 下调传导、新发放贷款利率走低以及信贷结构中相对低收益的对公贷款占比提升等因素影响。2）负债端：成本改善显著，存款成本率较年初下降19bps 至2.01%，有效对冲了资产端压力。存款成本的下降得益于公司主动优化存款定价策略、前期多次下调挂牌利率以及存款结构优化（活期占比提升）。

资产质量保持优异，不良率低位改善，拨备水平充足。公司不良贷款率为0.76%，较年初下降1bp，在行业内继续保持优异水平。测算的单季年化不良净生成1.03%，较年初边际有下降。拨备覆盖率489.56%，较年初下降10.95个百分点，拨贷比3.74%，较年初下降12bps。公司风险抵补能力强劲，为未来利润平稳增长提供缓冲垫。

投资建议：常熟银行25Q1 营收、利润增速保持稳健，非息收入表现亮眼，资产质量保持优异。公司商业模式专注，通过十几年深耕小微打造了专业可复制的“常熟微贷模式”，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。当前面临小微零售需求偏弱、息差持续承压等挑战，但公司通过优化负债成本、加强风险管控等措施积极应对。同时，公司有望受益于村镇银行改革带来的外延式增长机遇。持续看好公司小微定位优势和经营扩张期带来的长期高成长性。结合当前的宏观经济形势，我们预计公司2025-2027 年净利润增速为13.8%/11.7%/10.4%（前值为10.3%/16.9%/10.1%），当前股价对应2025E PB 在0.70X，考虑过去3 年公司历史平均PB 在0.90X，结合当下宏观经济预期，给予公司2025 年目标PB 0.80X，对应目标价8.31 元，维持“推荐”评级。