易德龙(603380)：强化全球制造能力 全球化布局助力成长

投资要点

事件：24 年营收21.61 亿元，yoy+12.74%，归母净利润1.84 亿元，yoy+38.16%，扣非归母净利润1.81 亿元，yoy +75.56%；25Q1 营收5.49 亿元，yoy+21.68%，归母净利润0.42 亿元，yoy+34.19%，扣非归母净利润0.40 亿元，yoy +36.24%，符合我们预期！

    工控业务增速较快，精细化管理助力利润率明显提升。

2024 年公司工业控制增速较快，实现营收10.25 亿元，占公司整体业务比例超过47%，同比增长32%，主要是受益于全球经济的复苏，电动工具等高单价耐用品市场需求恢复，同时公司在客户端的份额不断提升。同时公司通讯设备行业实现营收3.69 亿元，同比增长40%，也是公司增速较快的板块，主要得益于AI 带来的资本开支的大幅提升，公司越南工厂已经实现了服务器主板和服务器整机组装等项目的量产。从利润率看，2024 年公司整体毛利率25.10%，相比2023 年的22.01%提升3.1pct，公司通过精细化的供应链管理，充分利用了原材料价格走低、外部需求不足和产能过剩的时机，优化了采购成本，进而提高了毛利率，此外材料和零部件推进替代方案实现了客户和公司的双赢。

外资客户占比大，全球化布局抓住产能转移机遇2024 年公司海外工厂成效显著：越南工厂和墨西哥工厂产能快速提升，罗马尼亚工厂顺利实现量产，目前进入产能爬坡及运营优化阶段，海外产值整体显著增长。公司服务超过300 家客户，覆盖工控、医疗、通信设备、汽车电子、高端消费电子等领域，产品超过6000 种，其中外资客户占比超过65%，并与多个细分行业头部客户形成长期战略合作。作为服务全球的EMS 服务商，公司依托海外高质量大客户需求，提前进行了海外工厂的布局。墨西哥工厂服务北美市场，越南服务东南亚市场，罗马尼亚服务欧洲市场，三大海外制造基地，支持客户“就近交付”需求，同时通过统一部署 SAP、 EWM 自动化仓储管理系统及 QTS 质量追溯系统等信息化系统， 实现全球工厂生产数据实时监控与库存高效调度。在贸易摩擦的背景下，公司有望凭借海外产能抢占客户更多份额，不确定中蕴含着进一步成长更多机遇。

盈利预测与投资评级：我们调整25/26 年利润，新增27 年预测，预计公司2025-2027年营业收入为25.0/28.5/32.1 亿元（25/26 年前值25.0/28.5 亿元），归母净利润为2.42/2.83/3.34 亿元（25/26 年前值2.29/2.70 亿元），对应P/E 为15/12/11 倍，维持“买入”评级。