江苏国信(002608)：煤价下行驱动利润高增 25年装机放量可期

业绩简评

2025年4月25日公司披露 2024 年年报及 2025年一季报，2024年实现营收 369.33 亿元，同比+6.83%；实现归母净利润 32.38 亿元，同比+73.12%；2024 年计划现金分红 0.1 元/股（同比持平），当前股价对应股息率 1.3%，1025实现营收 77.60 亿元，同比-14.54%；归母净利润 8.64 亿元，同比+11.01%。

    经营分析

用电需求增长+利用小时提升，24年火电发电量持续增长，25 年后续装机放量可期。江苏省24年用电量同比+8.3%、高于全国平均1.5pct，此外公司国信滨电百万千瓦煤电 3 号机组于 24 年底投产放量，叠加山西煤电、江苏气电利用小时数提升带动公司24年利用小时数同比+0.9%，公司24年总发电量722.01亿千瓦时、同比+2.2%江苏电力供需偏紧格局为电价提供有力支撑，公司 24年平均上网电价 0.469 元/千瓦时、同比小幅-0.9%。此外，国信滨电第二台 100万千瓦超超临界燃煤发电机纽于25年4月投产，且国信沙洲、国信马洲百万千瓦煤电机组有序建设中，预计集中于25年投产、有望带来 25 年控股在运机组总量近 25%的增幅，持续贡献装机增量。

煤价中枢下行，对2024-1025利润增长起到重要驱动作用。24年起国内煤炭产能增长、进口煤供应增加，供给侧放量背景下市场煤价、长协煤价中枢同比分别回落 11.4%、1.8%，1025降幅扩大，同比分别回落 17.5%，2.6%，用煤成本边际改善下，公司 24 年电力主业毛利率为 12.98%、同比提升 1.98pct，且 1025 在营收同比负增长的情况下，归母仍录得同比正增长、增速高于营收增幅 25.6pct.

金融业务穗健增长，利润“安全垫”作用维穗。受信托业务增长驱动，24年子公司江苏信托实现营业收入31.37亿元，同比增长4.44%；利润总额30.81亿元、同比+13.67%，金融板块利润总额占比59.4%、增量贡献率22.8%；24年板块业绩增长主因金融板块经营发展稳定，且继续增持江苏银行、收益持续增长。

    盈利预测、估值与评级

预计未来市场煤价中枢将持续下移，沙洲、马洲机组计划于25年陆续投产，未来2 年公司业绩有望持续增长。我们预计公司 25-27 年分别实现归母净利润 32.9/34.8/30.8 亿元，EPS 分别为 0.87/0.92/0.82 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为 8.95/8.47/9.55倍，维持“增持”评级。

    风险提示

新项目进展不及预期；省内火电需求不及预期；煤炭长协签约、履约不及预期以及煤价下行不及预期；金融业务盈利稳定性不足。