江苏银行(600919)：_“开门红”资产投放表现超预期

　　业绩回顾

    　　1Q25 业绩符合我们预期

江苏银行公布1Q25 业绩：1Q25 营收同比增长6.2%，拨备前利润同比增长8.0%，归母净利润同比增长8.2%，基本符合我们预期。展望未来，我们预计江苏银行仍将受益于较为活跃的区域经济，2025 年净利润同比增速维持7-8%水平。

    　　发展趋势

1Q25 净利息收入同比增长21.9%，超出我们预期，主要由于公司“开门红”靠前发力、加大贷款投放力度，此外息差边际企稳亦有贡献。

规模扩张超预期，为全年打下良好基础。1Q25 末总资产/贷款/存款较4Q24 末增长12.8%/8%/13.8%，规模扩张速度超出我们和市场预期，我们认为一方面受益于经济大省的信贷需求韧性，另一方面由于公司发力开门红、实现早投放早收益。1Q25 贷款余额增量同比增长54%，相当于2024 年全年增量的83%，主要投向对公领域（增量占比107%）。

此外，金融投资规模保持相对较快增速，同比增长30%。

负债成本下行带动净息差边际改善。我们测算1Q25 净息差季度环比上行12bp 至1.79%，主要由于付息负债成本率环比下行19bp，资产收益率环比-7bp 的降幅也小于同业平均水平。向前展望，随存款逐步进入集中重定价阶段，我们预计2025 年负债成本将进一步下行，为息差提供正向支撑。

1Q25 非息收入同比下降23%。净手续费收入1Q25 同比增长22%，我们预计主要由于代理业务收入自低基数恢复。其他非息收入1Q25 同比下降33%，主要由于债市利率向上影响公允价值变动同比下降35 亿元。1Q25其他债权投资环比增长34%，占总资产比重环比提升2ppt 至13%。

不良生成率回落。1Q25 末不良贷款率环比下行3bp 至0.86%，关注类贷款占比环比下降7bp 至1.33%，逾期贷款占比环比下降1bp 至1.11%；我们测算加回核销后不良生成率1.11%（剔除1Q25 规模扩张因素），较4Q24下降72bp，同比下降4bp，同比环比均有所回落。1Q25 末拨备覆盖率季度环比下降6.6ppt 至343.5%；减值计提同比增加28%，我们预计主要用于增加非信贷拨备、夯实拨备基础。1Q25 所得税费用同比下降37%，我们认为由于公司增配利率债等免税品种。

股息率具备配置价值。1Q25 末核心一级资本充足率8.36%，季度环比下行，我们预计主要受公司靠前投放贷款等季节性因素影响。目前股价对应2025E 股息率5.5%，好于可比同业，具备配置价值。

    　　盈利预测与估值

维持当前盈利预测基本不变。当前股价对应0.72x/0.66x 2025E/2026EP/B。维持跑赢行业评级，考虑1Q25 资产投放已为全年业绩增长奠定较好基础，我们上调目标价3.6%至12.17 元，对应0.87x/0.79x 2025E/2026EP/B，较当前股价有20.1%的上行空间。

    　　风险

息差超预期下行，资产质量超预期恶化。