成都银行(601838)：高拨备支撑净利润增长

　　业绩回顾

    　　2024 年及1Q25 业绩符合我们预期

成都银行发布2024 年报及1Q25 季报：4Q24 营收同比增长15%，拨备前利润同比增长26%，归母净利润同比增长9%；1Q25 营收同比增长3%，拨备前利润同比增长3%，归母净利润同比增长6%，业绩总体符合预期。

    　　发展趋势

规模扩张审慎。成都银行资产规模扩张速度有所放缓，4Q24 总资产同比增长14.6%，1Q25 同比增长13.3%，较3Q24 的14.9%增速放缓，但仍然较快，是带动净利息收入4Q24 和1Q25 分别同比增长13%和4%的主要原因。

具体来看，2H24 及1Q25 零售贷款投放边际改善，我们预计主要由于早偿率下降影响；2H24 主要投向租赁商务服务业、个人购房贷款和批发零售业，余额压降较明显的则是水利环境和公共设施管理业、对公房地产业和制造业。

我们估算4Q24 单季净息差1.68%，环比上升、同比平稳，1Q25 为1.59%，同比下降11bp、环比下降9bp。4Q24 净息差表现较好，主要由于资产收益率季度环比平稳而负债成本率环比下降9bp，1Q25 净息差下行主要由于资产收益率再次出现下行，季度环比下降24bp 至3.51%，负债成本率环比下降15bp 至1.94%。

净手续费收入同比下滑，或由于理财业务。4Q24 净手续费收入同比下降20%、1Q25 同比下降32%，我们预计部分来自于理财业务压降，成都银行暂无理财子牌照，该部分业务收入减少，关注2025 年是否能够获得牌照。

    　　2024 年成都银行净手续费收入占营收比例仅3%，影响可控。

其他非息收入表现较好。4Q24 其他非息收入同比增长37%，1Q25 同比增长7%，4Q24 主要由于利率下行带动交易性金融资产公允价值变动收益上行，1Q25 公允价值变动减少但投资收益同比增长31%、或因适时兑现浮盈。

高拨备支撑净利润增长。公司1Q25 末不良率环比持平于0.66%，关注类贷款环比下降2bp 至0.41%；我们估算4Q24 和1Q25 加回核销后的不良生成率为0.31%和0.40%，较4Q23 和1Q25 的-0.07%和0.21%有所上行，我们测算2H24 不良生成主要来自住房按揭、制造业和批发零售业。4Q24 资产减值损失转回同比收窄，1Q25 减值计提同比略有减少，支撑净利润增速基本符合预期；1Q25 末拨备覆盖率由3Q24 末的497%下降至456%。

    　　目前成都银行交易于0.82x 2025e P/B，2024 年现金分红相当于归母普通股净利润的30%，同比持平，对应股息率5.1%，股息率仍有一定性价比。

    　　盈利预测与估值

维持当前盈利预测基本不变。当前股价对应0.75 倍2025E 市净率和0.8 倍2026E 市净率。维持跑赢行业评级，考虑公司股息率具有相对吸引力，上调目标价7.6%至19.60 元，对应0.93 倍2025E 市净率和0.83 倍2026E 市净率，较当前股价有10.5%的上行空间。

    　　风险

    　　区域经济表现不及预期，净息差下行幅度超预期。