英维克(002837)：IDC需求景气 确收节奏影响25Q1增速

　　核心观点

2024 年公司收入和归母净利润同比增速均超30%，IDC 需求景气，储能稳健增长。2025 年一季度公司收入增速25%，我们判断受到确收节奏影响，2025 年一季度末公司存货大幅增长。2024 年、2025 年一季度公司毛利率下降1.00pcts、0.46pcts，主要与大宗商品价格变化及机房温控产品收入组合变化等相关，总体仍保持在较健康水平。面对行业机会，公司继续加大全链条算力液冷的推广，积极开展海外业务和供应链平台的建设，短期投入有所加大，蓄力未来增长。AI 发展，智算中心建设带动数据中心进入新一轮建设景气期，叠加液冷加速渗透、公司积极拓展海外业务，公司数据中心业务成长预期乐观。

    　　事件

    　　公司发布2024 年年报。2024 年公司营业收入45.89 亿元，同比增长30.04%；归母净利润4.53 亿元，同比增长31.59%。

公司发布2025 年一季报。2025 年一季度公司营业收入9.33 亿元，同比增长25.07%；归母净利润0.48 亿元，同比下降22. 53%。

    　　简评

    　　1、IDC 需求景气，2024 年收入、利润同比增速30%、32%。

2024 年公司营业收入45.89 亿元，同比增长30.04%；归母净利润4.53 亿元，同比增长31.59%；扣非归母净利润4.30 亿元，同比增长35.87%。

细分产品来看，2024 年公司机房温控节能产品收入24.41 亿元，同比增长48.83%；机柜温控节能产品收入17.15 亿元，同比增长17.03%；客车空调收入1.11 亿元，同比增长20.71%；轨道交通列车空调及服务收入0.75 亿元，同比下降29.71%；其他业务收入2.47 亿元，同比增长9.78%。2024 年，公司来自储能应用的营业收入近15 亿元，同比增长约22%。

细分区域来看，2024 年公司境内收入39.29 亿元， 同比增长35.73%；境外收入6.60 亿元，同比增长4.04%。

    　　2、毛利率略降，适度加大投入。

2024 年公司综合毛利率28.75%，同比下降1.00pcts（可比口径测　　算调整后值，2024 年会计政策变更将售后服务费用转入产品成本导致公司毛利率下降约 2.36%），毛利率下降主要由于全年大宗商品价格上涨以及下半年机房温控产品收入组合的变化。分业务来看，2024 年公司机房温控节能产品毛利率26.97%，同比下降2.38pcts；机柜温控节能产品毛利率31.48%，同比提升0.21pcts。分市场来看，2024 年公司国内市场毛利率25.27%，同比提升0.08pcts，国际市场毛利率49.47%，同比下降1.12pcts。

坚持技术创新、适度加大投入。2024 年公司继续加大全链条算力液冷的推广，积极开展海外业务和供应链平台的建设，同时持续进行组织优化和管理改进，提升运营效率。2024 年公司销售、管理、研发费用合计7.54 亿元，同比增长27.7%，其中销售费用2.07 亿元，同比增加18.7%（可比口径），管理费用1.98 亿元，同比增加28.8%，研发费用3.50 亿元，同比增加33.0%，2024 年公司研发人员新增36.5%。扩大海外布局，2024 年公司子公司ENVICOOL SINGAPORE PTE. LTD.在美国投资新设了ENVICOOL CO.,LTD.。

3、2025 年一季度收入增速受到确收节奏等影响，存货大幅增长。

2025 年一季度，公司营业收入9.33 亿元，同比增长25.07%；归母净利润0.48 亿元，同比下降22.53%；扣非归母净利润0.42 亿元，同比下降23.03%。2025 年一季度公司收入增速有所放缓，我们判断与业务确收节奏等相关，2025 年一季度末，公司存货11.35 亿元，较2024 年末的8.84 亿元、2024 年一季度末的6.35 亿元明显增长；2024 年末，公司存货8.84 亿元，其中发出商品4.03 亿元。

2025 年一季度，公司综合毛利率26.45%，同比下降0.46pcts（可比口径）。2025 年一季度，公司销售、管理、研发费用合计1.89 亿元，同比增长39.3%，其中销售费用4668 万元，同比增长32.7%，管理费用4929 万元，同比增长38.6%，研发费用9339 万元，同比增长43.2%。

4、2024 年数据中心机房及算力设备的液冷技术相关收入约3 亿元，电子散热业务在多个场景快速发展。

在算力设备以及数据中心机房的高热密度趋势和高能效散热要求的双重推动下，液冷技术加速导入。截止2025年3 月公司在液冷链条的累计交付已达1.2GW。2024 年，公司来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约3 亿元。

公司冷板产品于2023 年正式被列入Intel 公司的Eagle Stream服务器的Design Guide 文件，2024 年9 月英特尔中国数据中心液冷创新加速计划中，公司Coolinside 全链条液冷解决方案，包括BHS-AP 平台CPU 冷板、UQD快接头、Manifold 机柜级分水器、机架式液冷CDU 已通过英特尔测试与验证，成为英特尔至强6 平台首位冷板液冷解决方案集成商。公司UQD 产品被列入英伟达的MGX 生态系统合作伙伴。公司的Manifold 产品、机架CDU、UQD 产品、冷板产品进入多家服务器厂商、互联网公司的供应商名录。公司3D-TVC 已开始小批量应用于储能PCS 和基站AAU 射频单元。

    　　5、盈利预测与投资建议。

我们预计公司2025-2027 年收入分别为60.4 亿元、79.4 亿元、103.4 亿元，归母净利润分别为6.3 亿元、8. 5 亿元、11.6 亿元，对应PE 36X、26X、20X，维持“买入”评级。

6、风险提示。数据中心行业建设进度放缓：数据中心的下游应用领域主要为互联网、云计算等，若未来下游行业发展情况不及预期，则对于数据中心的需求减弱，导致数据中心厂商的项目建设进度放缓，对机房温控等产品需求下滑。储能系统规模化发展情况不及预期：当前新型电化学储能领域处于发展早期阶段，预计在未来一段时间内将保持较高增速，若由于上游原材料、电池等价格上涨或供给不足，则对下游需求产生影响。竞争加剧：若未来公司所处行业领域竞争程度提升，则对产品价格和毛利率产生不利影响。国际环境变化导致公司业务拓展不及预期。