中金公司(601995)：投资贡献增长 资配结构稳健

中金公司发布一季报， 25Q1 实现营收57.21 亿元（ yoy+47.69% 、qoq-27.44%），归母净利20.42 亿元（yoy+64.85%、qoq-28.00%），处于业绩预增公告的中上区间（归母净利润18.58 至21.06 亿元）。Q1 高增主要系投资业绩同比表现优异、经纪业务增长驱动。公司财富管理生态完善、国际业务优势显著，维持买入评级。

    　　总资产较年初微降，投资收入同比高增

截至25Q1 末，公司总资产6732 亿元，较年初-0.22%，小幅下滑；杠杆率（（总资产-代理买卖证券款-代理承销证券款）/归母净资产）为4.83x，较年初小幅下行0.15x。金融投资规模3802.54 亿元，较年初+2.29%；其中交易性金融资产为2854.34 亿元，较年初+2.31%，其他权益工具投资提升至94.20 亿元，较年初+19.79%。公司25Q1 投资业务收入33.96 亿元，占收入比例59%，同比+83%，是业绩同比高增的核心驱动。

    　　经纪收入同比增长，资管业务稳健增长

25Q1 经纪净收入12.98 亿元，同比+56.27%，公司坚定向“买方投顾”业务模式转型，推出“中国50”、“微50”、“公募50”、“股票50”、“ETF50”等产品体系，规模稳步提升。25Q1 利息净支出5.14 亿元，同比有所收窄（24Q1 利息净支出为5.94 亿元）；资管净收入3.08 亿元，同比+15.25%。

    　　投行业务收入承压，股债承销规模分化

投行业务有所承压，25Q1 投行净收入为4.03 亿元，同比-10.5%，进一步调整。根据Wind 统计，公司25Q1 股权业务承销规模47 亿元，同比-44%；市占率3.04%，同比-4.64pct；债券承销规模2984 亿元，同比+36%；市占率9.15%，同比+1.29pct；股债业务整体表现有所分化。

    　　盈利预测与估值

考虑到4 月以来权益市场有所调整，我们适当下调投资类收入等假设，预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.39、1.55、1.70 元（前值分别为1.40、1.62、1.79 元，下调1%、4%、5%），2025-2027 年BPS 为25.05、26.34、27.75 元。A/H 可比公司2025 年Wind 一致预期PB 均值为1.15/0.69 倍，考虑公司高端财富管理领跑、国际业务优势显著，给予A/H 股2025 年PB估值溢价分别至1.70/0.70 倍，对应目标价42.59 元/18.88 港币（前值47.60元/24.43 港币，对应2025 年PB1.9/0.9 倍），均维持买入评级。