铁建重工(688425)：Q1海外订单延续增势 收现比改善

　　【投资要点】

    　　事件：公司公布2025 年一季报。2025Q1 公司收入23.56 亿元，同比-1.61%，归母净利润3.32 亿元，同比-9.91%。

海外新签订单保持高增，国内订单仍有压力：2025Q1 公司新签订单31.4 亿元，同比-7.94%，其中境外订单同比+58.6%至8.2 亿元，整体延续了2024 年的增长趋势，国内订单同比-19.8%至23.2 亿元，判断主要因为化债力度加大后传导至项目端仍需时日。但我们注意到公司Q1 公司公告的重点隧道掘进机订单包括1 份镍矿矿山合同，体现公司隧道掘进机下游拓展趋势延续。

期间费用率改善，非经损益降低影响利润：2025Q1，公司毛利率同比小幅下降1 个百分点至30.43%；Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.19%/3.28%/10.43%/-0.15%，同比-0.66/-0.28/+0.49/-0.93个百分点，期间费用率合计下降1.38 个百分点，部分抵消了收入及毛利率同比下滑的影响。但Q1 公司其他收益同比下降0.39 亿元，影响了整体利润增速。不考虑非经损益，公司扣非归母净利润同比总体保持平稳。

收现比提升，支出增加导致经营净现金流同比减少：Q1 公司收现比同比上升9.5 个百分点至106.71%，但由于公司采购支出同比增加2.7亿元，公司Q1 经营净现金流同比-77.56%至0.45 亿元。

看好公司2025 年重回上升通道与长期发展空间：在化债力度加大，且赤字率提升背景下，我们看好2025 年西南重点水利工程及铁路项目需求，同时市政轨道交通需求也有望筑底回升，公司作为隧道掘进设备头部企业核心受益，2025 年有望重回上升通道。就长期而言，随着隧道掘进设备性能提升，看好其在水利、矿山领域渗透率提升，支撑公司长期发展空间。

    　　【投资建议】

我们小幅调整盈利预测， 预计2025-2027 年公司归母净利润17.40/21.25/24.87 亿元，同比+15.37%/+22.13%/+17.03%。对应2025 年4 月28 日收盘市值为12.57/10.29/8.79x P/E。维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

需求不及预期；

    　　毛利率不及预期；

    　　行业竞争较预期更加激烈。