广联达(002410)：把握新清单政策机遇 2025年加强成本控制

　　业绩回顾

    　　公司1Q25 收入和净利润符合我们预期

公司Q1 实现营收12.19 亿元，同比下降5.24%；归母净利润2,984 万元，同比增长391%（1Q24 归母净利润608 万元）；扣非净利润1901 万元（1Q24 扣非归母净亏损139 万元）。收入、净利润表现符合我们预期。

    　　发展趋势

聚焦核心产品，把握新清单政策机遇。 1Q25，公司收入同比-5.2%，考虑到下游新开工面积恢复较弱、数字施工业务与下游需求相关性较强，我们预计数字施工业务下滑幅度超过整体，数字成本业务、数字设计业务小幅承压：1）关于数字成本业务，我们认为收入主要受到造价业务过往订单结转及当期订单签订影响，预计清标软件、指标网、采购定价等数据和工具类产品收入表现相对良好，我们认为公司未来将把握新清单政策机遇，加强存量客户维护和增量市场突破；2）关于数字施工业务，我们认为公司将着重提升经营质量，提升产品软件价值占比，核心单品竞争力和毛利率或有提升。

人员成本持续控制。1Q25，公司毛利率88.8%，同比+1.7ppt，我们认为主要源自公司人员成本控制，同时施工业务聚焦核心产品、毛利率提升；销售、管理、研发费用分别同比+3.7%、-20.3%、+5.8%，其中销售费用上涨主要源自公司1Q 销售差旅费用同比提升，管理费用同比下滑主要源自去年1Q 计入较多裁员赔付，研发费用增长源自自研软件和无形资产摊销增长。

下游需求恢复不及预期，影响1Q 合同负债；2025 年关注新清单及AI 产品进展。公司1Q25 末合同负债19.1 亿元，同比-10.7%，我们认为主要源自下游行业需求恢复不及预期。据国家统计局数据，2025 年1-3 月，全国建筑业房屋建筑施工面积83.1 亿平方米，同比-9.4%；房地产房屋新开工面积1.30 亿平方米，同比-24.4%。 2024 年 12 月，住建部发布国家标准《建设工程工程量清单计价标准》。我们认为新清单发布有望带动公司下游需求。同时，公司积极将AI 融入各项业务产品，提升服务价值。

    　　盈利预测与估值

我们维持2025 年收入预测基本不变，但考虑到下游需求恢复不及预期影响25 年新签订单情况，并影响订单在后续年份确收，小幅下调26 年收入预测2.1%至63 亿元；考虑到公司经营活动恢复带来销售费用增长、及人员优化一次性补偿影响，我们下调2025/2026 净利润7.0%/6.4%至4.97 亿元/6.09亿元。当前股价对应2025/2026 年47.8 倍/39.0 倍市盈率。考虑到公司聚焦核心产品、积极把握新清单机遇，维持跑赢行业评级和17.00 元目标价，对应56.5/46.1 倍2025/26 年市盈率，较当前股价有18.3%的上行空间。

    　　风险

    　　下游需求波动影响超预期；公司成本费用控制不及预期。