歌力思(603808)：1Q25业绩高于预期 国内保持增长、海外减亏

2024 年业绩低于我们预期，1Q25 业绩高于我们预期公司公布2024 年及1Q25 业绩：2024 年收入30.36 亿元，同比+4.1%；归母净利润-3.10 亿元，同比转亏。2024 年业绩低于我们预期，主要因EdHardy 和海外业务亏损，以及计提较多商誉及商标使用权减值。1Q25 收入6.9 亿元，同比-7.8%；归母净利润4,094 万元，同比+40.2%。1Q25 业绩高于我们预期，主要因公司积极控制国内和海外费用。

    2024 年国内业务保持良好增长，海外业务亏损和商誉减值拖累利润。

收入方面，2024 年国内业务收入同比+10%，主要得益于公司持续投入品牌力建设，分品牌看，国内ELLASSAY、self-portrait、Laurèl、IRO品牌收入分别同比+8%、+21%、+19%、+17%，Ed Hardy 品牌收入同比-22%。受欧洲通胀影响，海外业务主要是IRO 品牌收入同比-20%。

利润方面，由于Ed Hardy 及海外业务亏损增加，叠加公司出售Ed Hardy控股权并计提商誉及商标使用权计提减值准备0.97 亿元，对IRO 品牌计提商誉及商标使用权减值准备2.16 亿元，2024 年净利润同比转亏。

    1Q25 国内业务延续增长，线上贡献较高。

收入方面，分地区和品牌看，由于1Q25 Ed Hardy 不再并表，可比口径收入同比+1.5%。其中，国内ELLASSAY、self-portrait、Laurèl、IRO 品牌收入分别同比-12%、+17%、+13%、+14%；海外业务主要是IRO 品牌收入同比仍有下滑，主要因公司加速进行海外关店。分渠道看，1Q25线上渠道可比口径收入同比+26%，多平台均取得亮眼增速。

利润方面，公司持续推进降本增效，国内业务费用率有所下降；IRO 品牌海外市场加速优化低效门店，费用也有所控制。此外，1Q25 财务费用率同比-2.7ppt 至-1.1%，主要因外币升值带来汇兑收益，同时公司也有一次性补税开支，以及部分海外负债获得减免带来非经常性收益。综合而言，1Q25 归母净利率同比+2.0ppt 至5.9%，扣非后归母净利率+0.4ppt 至4.4%。

    发展趋势

    我们预计2025 年国内业务有望保持平稳增长。同时，公司加速海外业务关店进程，我们预计海外业务亏损有望同比减少。

    盈利预测与估值

考虑到公司加速海外关店，下调2025 年盈利预测45%至1.83 亿元，引入2026 年盈利预测2.50 亿元，当前股价对应2025/26 年14.1x/10.3xP/E。

维持跑赢行业评级，考虑到海外减亏路径清晰，维持目标价8.25 元，对应2025/26 年16.6x/12.2xP/E，较现价有18.4%的上行空间。

    风险

    海外减亏不及预期，店效及开店增速不及预期，投资收益不及预期。