中国船舶(600150)：24年业绩高增 盈利能力持续改善

业绩简评

4 月29 日，公司发布24 年年报和25 年一季报，24 年实现收入785.84 亿元，同比+5.01%；实现归母净利润36.14 亿元，同比+22.21%。1Q25 实现收入158.58 亿元，同比+3.85%，实现归母净利润11.27 亿元，同比+180.99%，业绩高增。

    经营分析

24 年业绩高增，盈利能力持续改善。由于近年来公司交付船舶价格提升，叠加公司不断提升生产效率，24 年公司实现归母净利润36.14 亿元，同比+22.21%，业绩高增。24 年公司船舶造修及海洋工程业务毛利率9.57%，同比增加0.29pct，如扣除23 年子公司外高桥造船收回4 座海工平台因素影响，24 年船舶造修及海洋工程业务毛利率同比增加3.56pct。25Q1 公司毛利率和净利率分别为12.84%/8.05%，较2024 年底分别提升2.64/3.14pct，盈利能力持续改善。

船舶周期持续上行，看好公司盈利能力持续提升。价格端，根据克拉克森统计，全球新造船价格指数自21Q1 以来整体呈上涨趋势，截至25 年3 月底，全球新船价格指数达187.43，同比+2.32%，较2020 年周期低谷提升49.87%。成本端，3 月上海20mm 造船钢板平均价格同比-10.77%，环比-1.80%，船价与钢价剪刀差拉大，看好公司盈利能力持续提升。

中国造船竞争力提升，2024 年造船三大指标同比全面提升。根据中国船舶工业行业协会，2024 年，我国造船完工量4818 万载重吨，同比+13.8%；新接订单量11305 万载重吨，同比+58.8%；截至24 年底，手持订单量20872 万载重吨，同比+49.7%。2024 年，我国造船三大指标以载重吨计分别占全球总量的55.7%、74.1%和63.1%，全部位居世界第一。

换股吸收合并中国重工，看好公司综合竞争力提升。公司和中国重工均为国内领先的造船企业，双方合并后将实现优势互补，发挥协同效应，提高经营效益和综合竞争力。截至25 年1 月，换股吸收合并方案已经获得国资委批准，合并进展顺利，看好公司未来竞争力提升。

    盈利预测、估值与评级

我们预计2025-2027 年公司营业收入为891/987/1088 亿元，归母净利润为71/102/135 亿元，对应PE 为19/13/10X，维持“买入”评级。

    风险提示

原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险。