隧道股份(600820)：新签订单稳步增长 高股息分红稳定

事项：

    2024 年公司实现营业收入688 亿元，同比下滑7.28%；实现归母净利润28.4亿元，同比下滑3.54%（调整后）。

    评论：

施工业营收同比下滑6.7%，毛利率增加0.03pcts，主力业务毛利趋稳。1）2024年公司施工业、设计服务、基础设施运营、机械加工及制造、融资租赁、投资业务、数字信息分别实现营收572、24、50、1.6、4.6、28、4 亿元，分别同比-6.7%、-6.9%、-15.8%、46.7%、+5.5%、-1.6%、+26.7%，毛利率分别为7%、33%、24%、11%、100%、59%、17%。2）分地区来看，公司主要业务收入来源集中在江浙沪等长三角区域，其中上海区域营收445.5 亿元，占总营收比重约65%。

新签合同订单同比增长8%，在手订单总金额1474 亿元，约为2024 年营业收入的2.1 倍。1）2024 年公司累计新签各类施工、设计、运营业务订单总量为1030 亿元，同比增长 8.01%，历史上首次年度订单规模跨入千亿量级，其中施工业务中的市政工程、能源工程类均同比增幅超过30%。2）截至2024 年底，公司在手订单总金额1474 亿元，其中，已签订合同但尚未开工项目金额456 亿元，在建项目中未完工部分金额1019 亿元。

融资渠道多元，分红稳定。1）2024 年公司资产及信用减值损失为0.38 亿，同比减少2.5 亿，投资收益为14.4 亿，同比减少15.4 亿。2）融资方面，2024 年公司完成60 亿元一般公司债券、60 亿元可续期公司债券和60 亿元超短期融资券，以及31.27 亿元储架式ABS 发行工作，有力助推公司主业发展。3）近10 年来，公司每年分红均超过当期归母净利润的30%，2023 年和2024 年，公司除了年度分红外还实施了半年度分红，2025-2027 年公司将在正常经营的前提下，坚持提供持续、稳定的现金分红。

投资建议：公司作为头部建筑国企，深耕长三角，考虑近年来公司新签订单持续增长，我们预计公司2025-2027 年每股收益分别为0.96、1.07、1.09 元，对应PE 为6、6、6 倍，我们筛选了5 个有年度分红的建筑板块地方国企，其2025 年机构一致预测PE 平均值为8.4，按照2025 年8 倍PE 估值，给予目标价7.7 元，维持“推荐”评级。