鼎阳科技(688112)：业绩稳健增长 高端化驱动盈利提升

核心观点：

24 年业绩稳健增长，公司发布24 年年报，24 年公司实现营收5.0 亿元，同比增长2.9%；归母净利润1.1 亿元，同比降低27.7%，主要系研发、销售费用率增长，叠加汇兑损失及政府补助减少所致。

25 年Q1 业绩超预期，产品结构优化驱动盈利能力提升。根据公司财报，25 年Q1 公司营业收入1.3 亿元，同比增长26.9%，归母净利润0.4 亿元，同比增长34.0%，25Q1 高端产品收入占比提升至29%，同比增长8.9%，毛利率、净利率提升至61.8%/30.9%，同比增长0.7%/1.6%，盈利能力持续优化。

高端产品放量，国产替代进入加速期。根据公司财报，2025 年Q1 公司高端产品快速放量，同比增长86.60%，其中5 万元以上/3 万元以上产品销售额分别同比+89.93%/+73.22%。根据公司24 年业绩快报，25 年1-2 月订单同比+30%，国产替代进入加速期。

    研发投入加码，技术壁垒巩固。根据公司财报，24 年研发费用1.08 亿元，同比增长26.0%，研发费用率高达21.8%，24 年公司推出10 款新产品，创历史新高，进一步强化公司高端产品竞争力。

海外布局提速，马来西亚工厂投产。根据公司财报，24 年直销收入同比增长15.8%，马来西亚工厂将于2025 年4 月底正式投产，随着工厂的逐步放量，将助力公司全球化拓展。

盈利预测与投资建议：预计公司25-27 年归母净利润为1.6/2.1/ 2.8 亿元。考虑公司属少数国产替代加速+新产品+新市场共振的公司，在国内具有明显稀缺性。参考可比公司估值，我们给予2025 年PE 为45x，对应合理价值44.77 元/股。维持“买入”评级。