浦发银行(600000)：经营拐点再印证

　　浦发银行25Q1 盈利动能、客群夯实、资产质量三大经营拐点再印证，基本面继续向好，目标价16.45 元/股，现价空间52%。

    　　数据概览

浦发银行25Q1 营收同比增长1.3%，较24A 由减转增；归母净利润同比增长1.0%。25Q1 末不良率环比下降3bp 至1.33%；25Q1 末拨备覆盖率环比基本持平于187%。

    　　盈利动能拐点印证

浦发银行25Q1 营收同比由负转正，尤其是核心营收全面向好，盈利动能拐点印证。25Q1 营收同比增长1.3%，较24A 由减转增。其中，25Q1 利息净收入同比增长0.5%，较24A 的-3.1%改善；中收同比持平，较24A 的-6.7%改善。

展望未来，得益于资产质量拐点向好，浦发银行信用成本压力有望继续消退，支撑全年利润增速修复。

    　　客群夯实拐点印证

浦发银行25Q1 负债成本显著优化，显示客群基础显著夯实，支撑息差环比企稳。测算浦发银行25Q1 单季息差环比基本持平于1.33%，主要得益于单季付息负债成本率环比大幅下降20bp，对冲生息资产收益率下行影响。负债成本改善，得益于浦发银行负债结构改善，叠加前期存款降息红利释放，侧面显示了浦发银行的客户基础已显著夯实。浦发银行25Q1 末个人活期、企业活期环比年初分别快增8.4%、10.4%，增速均快于总存款的6.3%，活期占比上升，存款结构改善。

    　　资产质量拐点印证

浦发银行25Q1 风险指标全面向好、拨备水平逆势增厚，资产质量的改善拐点印证。①风险指标来看，25Q1 末不良率、关注率环比分别下降3bp、9bp 至1.33%、2.26%，测算真实不良TTM生成率环比-9bp至1.26%。②拨备指标来看，25Q1 末浦发银行拨备覆盖率较年初增长0.3pc，风险抵补能力稳中有升。

    　　盈利预测与估值

我们在4 月16 日报告《银行再出发，首选新浦发》中提出，未来浦发银行将重塑银行经营新动能，全面打造银行业数智化转型新标杆，战略推进有望驱动经营业绩表现超预期，驱动估值回升。25Q1 经营业绩，印证了浦发银行经营新动能的培育成效，有望催化浦发银行估值提升，继续看好。预计浦发银行2025-2027年归母净利润同比增长13.0%/5.5%/6.5%，对应BPS 23.31/24.49/25.77 元。维持目标价16.45 元/股，对应2025 年PB 0.71x，现价空间52%，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。