嵘泰股份(605133)：转向产品龙头稳步增长 进军机器人培育第二增长曲线

业绩稳步增长：2024 年公司总营业收入同比+16.4%至人民币23.5 亿元，归母净利润同比+11.9%至人民币1.6 亿元；其中，4Q24 营业收入同比+2.3%/环比-1.2%至6.0 亿元，归母净利润同比+19.8%/环比-7.6%至0.37 亿元。1Q25 营业收入同比+29.7%/环比+10.6%至6.6 亿元（约占我们原预测2025 全年的18%），归母净利润同比+13.8%/环比+30.2%至0.48 亿元（约占我们原预测2025全年的16%）。我们判断，2024 年公司业绩基本符合预期；1Q25 利润端部分受到来自新项目爬坡拖累。

1Q25 毛利率短期承压：2024 年公司毛利率同比+1.8pcts 至24.0%，销售/管理/研发三费费用率同比-0.2pcts 至14.1%；其中4Q24 公司毛利率同比+7.0pcts/环比+1.7pcts 至25.2%，销售/管理/研发三费费用率同比+2.0pcts/环比+1.0pcts至14.7%。1Q25 毛利率同比+0.4pcts/环比-3.6pcts 至21.6%，销售/管理/研发三费费用率同比-1.4pcts/环比-1.3pcts 至13.5%。我们判断，1Q25 公司毛利率短期承压主要由于蔚来、采埃孚等新项目爬坡，预计后续随项目上量+墨西哥工厂逐步盈利（2H24 莱昂嵘泰净亏损环比减少62%至433 万元），公司毛利率有望逐步改善。

新项目+客户持续开拓巩固龙头地位，进军机器人培育第二增长曲线：我们看好公司1）新项目+客户持续开拓，海外布局深化提高全球客户粘性需求：公司依托电动转向机壳体产品优势+新能源三电等新产品布局，新获/新增开发博世、采埃孚、蒂森克虏伯、蔚来等新项目，珠海嵘泰持续扩大欧洲出口项目并已获多个项目定点；同时，公司于2024/4 成立泰国子公司、2025/3 募资建设扬州新工厂，全球化布局深化有助于北美、欧洲市场业务进一步拓展。2）进军机器人，第二增长曲线开启：2025/4/10 公司公告拟与江苏润孚动力科技有限公司共同出资设立“江苏润泰机器人科技有限公司”，主要用于人形机器人和汽车底盘系统的行星滚柱丝杠/滚珠丝杠的研发/生产/销售，嵘泰将持有合资公司45%股权，嵘泰子公司河北力准机械制造公司还将与润孚动力成立合资螺纹设备公司用于制造行星滚柱丝杠/滚珠丝杠相关专用型设备及通用设备；此外，公司还将加大对减速器、电机等产品的研发，预计公司在开拓新业务条线同时也有望将压铸主业向机器人领域延伸。

维持“买入”评级：鉴于海外工厂爬坡不确定性较大，我们下调2025E/2026E归母净利润预测15%/5%至人民币2.52 亿元/3.43 亿元，新增2027E 归母净利润预测为4.34 亿元。我们看好公司新能源业务转型及海外获取新订单能力，维持“买入”评级。