华润双鹤(600062)：输液需求略有回落 非输液稳健增长

公司公告，2025 年Q1 实现营收30.79 亿元（yoy-2.10%），归母净利润5.07亿元（yoy-1.26%）；收入/利润略有下滑，主因大输液板块1Q 高基数+需求趋弱等影响。展望25 年，考虑大输液板块持续包材升级及营养/治疗型输液占比提升，原料药板块合成生物新品等占比提升，紫竹加大OTC 电商端拓展等，我们看好公司25 年净利润稳健增长，考虑公司后续潜在BD 或新领域探索预期，维持“买入”。

输液板块：1Q 收入下滑利润企稳，后续加大产效+加速包材升级输液板块1Q25 收入7.7 亿元（-16%yoy），1Q 收入下降主因高基数影响及当季暖冬影响大输液需求。展望25 年，我们估测大输液收入端略有下滑，毛利率保持当前水平，考虑：1）销量端预计规模企稳，1Q25 大输液销量环比4Q24 已有回升；2）核心销售区域受基础输液集采影响有限，后续公司有望通过升级软袋/直立软袋等高端包材，及产线升级和自动化改造压缩成本，从而维持大输液利润规模；3）氨溴索、小儿氨基酸等稳健增长，上市新品（丙泊酚中长链脂肪乳、左氧氟沙星氯化钠）驱动收入增量。

非输液板块：妇科及肿瘤引领专科增长，原料药持续结构改善非输液板块1Q25 收入22.8 亿元（+3.35%yoy），我们看好25 年该板块稳健增长：1）慢病领域1Q25 收入+2.7%yoy，受益于复穗悦等品种中标后稳健放量+降压0 号等平稳增长，我们预计板块25 年收入稳健增长；2）专科板块1Q25 收入+15%yoy，主因毓婷系列放量及肿瘤新品替尼泊苷、白消安等上量，我们看好妇科及肿瘤态势延续；3）原料药1Q25 收入-8.7% yoy，主因辅酶Q10 肝素等核心产品价格高基数，但考虑公司合成生物新品收入占比提升及整体销量恢复，我们看好25 年该板块收入正增长。

潜在增长点：自研八大技术平台完备，新品陆续起量BD 有序推进1)自研方面,公司布局8 个核心技术平台,核心在研项目20+；2)外延方面,紫竹25 年新布局电商网络及OTC 渠道拓展，有望冲击10%收入增速目标；3)公司新品方面，1.1 类新药速必一考虑糖尿病足高发病率,及抗病毒新品溴夫定考虑带疱患者刚需,看好25 年背靠公司完备销售团队起量。综上，我们持续看好公司“十四五”多领域协同，期待后续在其他创新领域进行新探索。

    　　盈利预测与估值

考虑电商/OTC 渠道拓展或阶段性推高销售费用，我们预计公司25/26/27年EPS 为1.69/1.83/1.96 元（前值：1.70/1.83/1.96），给予25 年16 倍PE（可比公司25 年均值16xPE），目标价27.04 元（前值：25.50 元，25 年15xPE），维持“买入”。