京沪高铁(601816)：客运需求景气 业绩同比增长

　　业绩简评

2024 年4 月29 日，京沪高铁发布2024 年度报告及2025 年第一季度报告。2024 年公司实现营业收入421.6 亿元，同比增长3.6%；实现归母净利润127.7 亿元，同比增长10.6%。其中，1Q2025 公司实现营业收入102.2 亿元，同比增长1.2%；实现归母净利润29.6亿元，同比增长0.03%。

    　　经营分析

客运需求持续增长，公司营收稳定增长。2024 公司营业收入同比增长3.6%，主要系国内铁路客运市场形势平稳向好。2024 年全国铁路完成客运量43.1 亿人，同比增长11.9%；完成旅客周转量15799.10 亿人公里，同比增长7.3%。2024 年，全年京沪高铁本线列车运送旅客5201.6 万人次，同比下降2.33%；跨线列车运行里程完成10250.7 万列公里，同比增长11.37%；京福安徽公司管辖线路列车运行里程完成3763 万列公里，同比增长5.72%。1Q2025公司营业收入同比增长1.2%，主要由于全国铁路客流持续增长。

毛利率同比增长，费用率同比改善。2024 公司实现毛利率46.9%，同比增长1.63pct，主要由于公司成本较为稳定，收入增长带动毛利率增长。费用率方面，2024 年公司费用率为6.3%，同比下降1.54pct，其中管理费用率为2.00%，同比增加0.03pct；研发费用率为0.03%，同比持平；财务费用率为4.24%，同比下降1.67pct，主要或由于公司提前归还银行贷款，财务费用利息支出金额减少所致。由于毛利率同比增长，2024 公司归母净利率为30.3%，同比增长1.91pct。

Q1 铁路运输量同比增长，公司盈利有望持续改善。1Q2025，全国铁路完成客运量10.8 亿人，同比增长5.9%；完成旅客周转量4018.9 亿人公里，同比增长1.7%。中长期看，公司实行差异化定价，未来商务出行的刚性需求与京沪航线机票的涨价将进一步为提价提供支撑，同时子公司京福安徽的线位优势显著，路网完善后，规模效应释放，盈利有望持续改善。

    　　盈利预测、估值与评级

考虑公司客流量增速变慢，下调公司2025-2026 年归母净利润预测至138.5 亿元、148.5 亿元（原149.7 亿元、166.8 亿元），新增2027 年归母净利润预测159.7 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示

客运量修复不及预期、定价政策变化风险、安全风险、成本大幅变动风险、股东减持风险。