深度*公司*华友钴业(603799)：年报业绩同比高增 一体化优势显现

　　公司发布2024 年年报和2025 年一季报，归母净利润同比均实现高增；公司深化全球布局，产业链协同不断增强，维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

2024 年和2025 年一季度业绩表现亮眼：公司发布2024 年年报，全年实现营收609.46 亿元，同比下降8.08%；归母净利润41.55 亿元，同比增长23.99%；扣非归母净利润37.95 亿元，同比增长22.71%。公司同时发布2025 年一季报，一季度公司实现营收178.42 亿元，同比增长19.24%；归母净利润12.52 亿元，同比增长139.68%；扣非归母净利润12.27 亿元，同比增长116.05%。

镍产品出货同比高增：2024 年公司锂电正极前驱体出货量超12 万吨（含三元前驱体和四氧化三钴，包括内部自供），正极材料出货量超9 万吨（含内部自供及参股公司权益量），因公司主动减少部分低盈利产品出货，优化产品结构，锂电材料出货量较上年同期有所下降。钴产品出货量约4.68 万金属吨（含内部自供），同比增长13.18%，镍产品出货量约18.43 万金属吨（含内部自供），同比增长45.78%。

深化全球布局，产业链协同不断增强：资源端公司总计具备约24.5 万吨（金属量）镍中间品生产能力，印尼Pomalaa 和Sorowako 湿法项目正有序推进，项目建成后将进一步夯实公司在镍钴资源开发优势。其他金属资源方面，公司已在刚果（金）主要矿产区建立了采矿、选矿、钴铜冶炼于一体的钴铜资源开发体系，并在津巴布韦投资布局了Arcadia 锂矿项目，补齐了锂资源短板。锂电材料端，公司在印尼华翔5 万吨硫酸镍项目建成投产，华能5 万吨三元前驱体已于今年一季度实现批量供货；韩国龟尾6.6 万吨正极材料项目部分达产；欧洲匈牙利正极材料一期2.5 万吨项目有序推进。通过高效的产业协同，公司整体竞争力有望增强。

    　　估值

结合公司年报和一季报，考虑到公司镍冶炼产能逐步释放，镍产品出货量有较快增长，锂电材料产业链一体化优势加强，我们将公司2025-2027年的预测每股盈利调整至3.04/3.61/4.06 元（原2025-2026 年预测摊薄每股收益为2.07/2.36 元），对应市盈率11.0/9.3/8.2 倍；维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

新能源汽车与3C 电池需求不达预期；全球钴矿与镍矿开采、投放进度超预期；价格竞争超预期；海外经营与汇率风险。