小熊电器(002959)：25Q1盈利修复超预期

　　事件概述

    　　公司发布24 年年报&25 年一季报：

24 年：营业总收入47.58 亿元（YOY+0.98%），归母净利润2.88亿元（ YOY-35.37% ），扣非后归母净利润2.46 亿元（ YOY-35.51%）。`24Q4：营业总收入16.19 亿元（YOY+16.18%），归母净利润1.08 亿元（ YOY-17.03% ）， 扣非后归母净利润1.20 亿元（YOY+6.01%）。

25Q1：营业总收入13.20 亿元（YOY+10.58%），归母净利润1.30 亿元（ YOY-13.96% ）， 扣非后归母净利润1.24 亿元（YOY+8.24%）。

    　　分析判断

收入端：24 年收购罗曼智能，个护小家电高速增长。24 年分品类收入：厨房小家电收入32.76 亿元（同比-10%）；新兴品类生活/个护/母婴小家电分别实现收入5.60/3.62/2.50 亿元，同比+15%/+174%/+32%，个护增长主要来自罗曼智能并表贡献，根据公告，罗曼智能自购买日至期末实现收入2.91 亿元。分区域看：国内市场收入同比-6%；海外市场收入6.7 亿元（同比+81%），占比提升至14%（同比+6.2pct），OEM、自牌出海、跨境业务的业绩都有较大的增长。

利润端：24Q4 以来盈利环比修复，25Q1 归母净利率9.83%。24年公司实现销售毛利率35.29%（YOY-1.06pct），销售/管理/研发费用率分别为18.17%/4.95%/4.09% ， 同比分别-0.33pct/+0.93pct/+1.07pct ， 归母净利率6.05% （ YOY-3.40pct）。

去年同期利润高基数，环比净利率修复显著。25Q1 销售毛利率36.81%（YOY-1.70pct），归母净利率9.83%（YOY-2.80pct）。

25Q1 公司销售/管理/研发费用率分别为15.30%/4.35%/3.81%，同比分别-2.55pct/+0.42pct/+0.68pct。

    　　投资建议

结合年报及一季报，我们调整25-27 年公司收入预测为52.80/58.10/63.90 亿元（前值为25/26 年57.35/63.00 亿元），同比分别+10.97%/+10.03%/+9.99%。对应归母净利润分别为4.02/4.54/5.02 亿元（前值为25/26 年5.43/6.08 亿元），同比分别+39.70%/+12.90%/+10.58%。相应EPS 分别为2.56/2.89/3.20 元（前值为25/26 年3.62/4.10 元），以25 年　　4 月29 日收盘价45.50 元计算， 对应PE 分别为17.77/15.74/14.24 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　终端消费疲软，渗透率提升不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动风险