皓元医药(688131)：Q1业绩超预期 高毛利前端业务快速增长

　　事件：

4 月29 日，公司发布2025 年一季报，2025 年第一季度公司实现营业收入6.06 亿元，同比增长20.05%，归母净利润为0.62 亿元，同比增长272.28%，扣非后归母净利润为0.59 亿元，同比增长323.19%。

    　　点评：

Q1 业绩超预期，高毛利前端业务快速增长。单季度来看，2025Q1 实现营业收入6.06 亿元，同比增长20.05%，归母净利润为0.62 亿元，同比增长272.28%，收入端符合预期，利润端超预期增长，主要原因是：1）高毛利的前端生命科学试剂业务快速增长，收入占比明显提高；2）公司不断降本增效，实行精细化管理，成本费用控制卓有成效。

盈利能力持续改善，费用率不断优化。公司盈利能力不断改善，2025Q1 毛利率为48.58%，较去年同期增加7.78 个百分点，净利率为10.09%，较去年同期增加6.81 个百分点。此外，公司费用率不断优化，其中研发费用率为8.86%，较去年同期减少1.76 个百分点；财务费用率为1.45%，较去年同期减少0.06 个百分点；管理费用率为11.19%，较去年同期减少0.17 个百分点；销售费用率为9.09%，较去年同期增加0.43个百分点。

前端产品种类不断丰富，后端业务持续创新转型。公司前端业务不断加速新产品管线布局和技术迭代，产品种类数不断丰富，截至2024 年底，公司已完成3.5 万种产品的自主研发，累计储备超13.9 万种生命科学试剂。此外，公司后端业务持续创新转型，截至2024 年底，公司累计承接仿制药项目403 个，创新药项目892 个，部分产品已进入临床后期及新药申报上市阶段，未来有望快速放量。

盈利预测与投资建议：我们预计2025 年-2027 年公司营收为27.78/34.19/42.25 亿元，同比增长22.38%/23.06%/23.56%；归母净利为2.49/3.10/3.93 亿元，同比增长23.29%/24.83%/26.61%，对应PE 为34/27/21 倍，持续给予“买入”评级。