九阳股份(002242)：内销平稳增长 预计外销或有所承压

　　事件：2025Q1 公司实现营业收入20 亿元，同比-3.17%，归母净利润1.01亿元，同比-21.91%。

分地区看，25Q1 内销同比增长，预计外销增速或有所承压。内销方面，根据奥维数据，25Q1 九阳豆浆机线上/线下销额同比+21%/+73%，养生壶线上/线下销额同比+37%/+30%，电炖锅线上/线下销额同比-13%/-40%，整体内销表现较好，公司收入增速承压我们认为可能是外销收入下滑所致。

2025Q1 公司毛利率为26.33%，同比+0.32pct，净利率为5.05%，同比-1.27pct。2025Q1 公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为13.13%、4.38%、4.41%、-1.21%，同比+0.82、+0.05、+0.16、-0.08pct。整体利润率和费用率基本保持平稳。公司投资收益同比-88%，主要由于联营企业投资收益减少所致；公允价值变动收益同比-579.3 万元，主要系基金公允价值变动所致；其他收益同比-47%，主要由于政府补助减少所致。

投资建议：公司内销核心品类增速有所修复。随着内需的逐步好转及核心品类销售的进一步修复，公司收入业绩或将逐步向好，根据公司的一季报，我们维持盈利预测，预计25-27 年公司归母净利润为2.4/3.2/4.1 亿元，对应动态PE 为30.4x/22.7x/18x，维持“增持”评级。