新乳业(002946)：25Q1利润超预期 低温品类延续增长助力盈利提升

事件：公司发布2024 年年度报告、2025 年第一季度报告，24Q4 实现营收25.2 亿元，同比-9.9%；归母净利润0.64 亿元，同比+28.1%；扣非归母净利润0.72 亿元，同比-2.3%。25Q1 实现营收26.2 亿元，同比+0.4%；实现归母净利润1.3 亿元，同比48.5%；扣非归母净利润1.4 亿元，同比+40.4%。

低温品类逆势增长凸显公司战略定力与执行力，成本红利及产品结构优化推动盈利提升持续兑现。

1）2024 年公司核心业务液体乳及乳制品营收99.1 亿元，同比+0.7%，其他业务收入占比降低至7.1%，影响逐渐减弱。24 年公司低温鲜奶、低温酸奶实现中高个位数增长，低温占比持续提升，其中“24 小时”中高端鲜奶、低温特色酸奶初心、活润更实现双位数增长，今年一季度公司低温系列延续良好增长态势。“鲜酸双强”品类发展策略，引领公司低温品类高质量的增长。

2）24 年公司毛利率28.4%，同比提升1.5pct，主要系成本红利及产品结构优化影响；销售、管理、研发、财务费用率分别变动0.3、-0.7、0、-0.5pct，资产减值损失、资产处置损益影响利润率约0.9pct、0.8pct，综合影响下24年公司净利率5.2%，同比提升1.2pct。25Q1 公司毛利率29.5%，同比提升0.1pct，考虑到报告期内公司将与生产产品相关的固定资产日常修理费用计入营业成本，故还原可比口径毛利率同比提升幅度更大；销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动-0.1、-1.6、0.1、-0.4pct，管理费用率由于会计口径调整下降明显，资产减值损失、资产处置损益分别影响利润率约0.5、0.8pct，净利率5.3%，同比提升1.7pct，盈利能力持续提升。

3）2025 年公司将以“鲜立方战略”为核心，努力实现收入增长、净利率提升持续兑现。以低温鲜奶和低温特色酸奶为核心重点品类，加强产品创新与推广；以 DTC 业务为核心战略渠道，提升渠道能力和用户体验。

分红比例提升，注重股东回报。根据公司2024 年度利润分配方案，2024 年度公司分红总额预计为2.15 亿元。2024 年度中期分红和2024 年度分红总额累计约2.45 亿元，分红总额比例达到当年归母净利润的45.62%（23 年30%），持续提升股东回报。

投资建议：公司坚定鲜立方战略，围绕核心品类、DTC 和新兴渠道差异化竞争，注重内生增长与管理效率的提升，以强大的创新能力保持产品及品牌活力，预期盈利能力提升空间充足。预计2025-2027 年公司EPS 分别为0.76、0.93、1.06 元，当前股价对应PE 分别为22、18、15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、原奶价格波动、下游需求不及预期、盈利提升不及预期、食品安全问题。