东山精密(002384)：LED资产计提轻装上阵 AI及新能源驱动成长

2024 年业绩低于我们预期，1Q25 业绩符合我们预期东山精密公布2024 年业绩：营业收入367.70 亿元，同比增长9%，归母净利润10.86 亿元，同比下降45%，低于我们预期。对于4Q24 单季度，东山实现营业收入103.04 亿元，同比下降8%，归母净利润0.18 亿元，同比下降97%。我们认为东山4Q24 业绩承压主因公司对LED 业务优化运营管理，整合优化部分低效设备，产生约1.64 亿元资产处置损失，并对LED 业务相关资产计提约5.95 亿元资产减值损失。

分业务来看，2024 年东山：1）PCB 业务：营业收入248.01 亿元，同比增长6.62%，毛利率下降2.45ppt 至18.34%，我们认为东山PCB 业务毛利率下降主因公司新增部分毛利率较低产品，导致业务毛利率结构变化；2）LED 显示器件：营业收入7.68 亿元，同比下降35.48%，毛利率下降14.27ppt 至-40.94%，我们认为东山LED 业务持续承压主因行业需求不及预期且竞争加剧，导致相关业务量价齐跌；3）触控面板及液晶模组：收入63.70 亿元，同比增长31.02%，毛利率提升1.55ppt 至3.32%，我们认为主因公司新能源客户持续开拓并优化管理改善毛利率；4）精密膜组件产品：收入45.40 亿元，同比增长9.08%，毛利率提升3.59ppt 至14.30%，我们认为主因昆山及盐城的新建产能于1H24 陆续投产，主要客户实现批量生产，提高毛利率水平。

同时，东山精密公布1Q25 业绩：营业收入86.02 亿元，同比增长11%，归母净利润4.56 亿元，同比增长58%，符合我们预期。

    　　发展趋势

消费电子AI 驱动硬件创新，新能源稳健增长。1）消费电子：基于2H24已发布的iPhone 16 系列以及我们对于苹果公司（AAPL）手机创新趋势判断，我们预计苹果在2H25 发布的新款iPhone 17 系列有望在软板方面迎来较大创新，同时，随着AI 升级拉动，产品出货有望实现增长，东山作为苹果FPC 核心供应商，有望受益于产品创新及出货量增长的双重拉动；2）新能源：根据公司年报披露，2024 年东山新能源业务实现收入86.5 亿元，同比增长37%，持续推动公司收入稳健增长。我们看好2025 年东山在车载显示、FPC 和电池壳等车载产品领域持续开拓，推动收入持续增长。

    　　盈利预测与估值

我们维持东山精密盈利预测2025e EPS 1.59 元，引入2026e EPS 1.85元，当前股价对应2025/26e 15.7/13.4x P/E。我们维持跑赢行业评级及目标价31.7 元，对应2025/26e 20.0/17.1x P/E，对比当前有27%上升空间。

    　　风险

    　　消费电子及新能源下游客户出货不及预期；LED业务亏损幅度扩大。