海泰新光(688677)：海外布局稳步推进 客户订单有望恢复

事件：近日，公司发布2024 年年度报告：2024 年实现营业收入4.43亿元，同比下降5.90%，主要受医用内窥镜业务产品结构变化和客户订单周期影响；归母净利润1.35 亿元，同比下降7.11%；扣非归母净利润1.29亿元，同比下降5.26%。其中，2024 年第四季度营业收入1.24 亿元，同比增长31.59%；归母净利润0.38 亿元，同比增长37.92%；扣非归母净利润0.40 亿元，同比增长57.44%。

同日，公司发布2025 年第一季度报告：2025 年一季度实现营业收入1.47 亿元，同比增长24.86%，业务持续恢复；归母净利润0.47 亿元，同比增长21.45%；扣非归母净利润0.46 亿元，同比增长26.89%。

    　　客户订单周期好转，全年有望恢复增长

2024 年，公司主营业务为医用内窥镜器械和光学产品两类业务，实现收入4.41 亿元。医用内窥镜器械业务收入3.45 亿元（同比下降7.04%），主要系客户订单周期及产品结构变化影响，随着美国客户新一代内窥镜系统上市后平稳上量，叠加2.9mm 膀胱镜、3mm 小儿腹腔镜等镜体将陆续量产，2025 年业务有望恢复增长。此外，光学业务收入0.95 亿元，同比下降1.80%。

    　　多地供应能力加强，与大客户合作进一步深化

公司的美国子公司顺利通过三方体系认证和客户二方认证，实现了对美国订单的顺利承接；泰国子公司建立了内窥镜和光源模组生产能力，实现公司绝大多数对美销售产品的生产，通过美国子公司、泰国子公司以及国内工厂的内部调节和生产协同，可以应对中美贸易政策的变化。

此外，公司与美国客户开展了下一代系统的协助研发。在下一代系统中，将会引入公司的专利技术，合作产品也从普外科产品扩展到运动医学、妇科、泌尿、关节以及头颈外科等科室，大大拓展了双方产品合作范围。

    　　毛利率小幅提升，净利率趋稳

2024 年，公司的综合毛利率同比提升0.79pct 至64.51%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.80%、11.79%、12.23%、-2.00%，同比变动幅度分别为+1.95pct、+0.47pct、-1.77pct、-0.97pct。综合影响下，公司整体净利率同比降低0.01pct 至30.20%。

2024 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为61.34%、8.09%、11.61%、5.63%、-3.62%、30.07%，分别变动-0.86pct、+2.79pct、-4.54pct、-6.75pct、-3.33pct、+2.12pct。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为5.58 亿/6.85 亿/8.21 亿元，同比增速分别为26%/23%/20%；归母净利润分别为1.81 亿/2.34 亿/2.91 亿元；分别增长34%/30%/24%；EPS 分别为1.50/1.94/2.41，按照2025 年4 月29 日收盘价对应2025 年23 倍PE。维持“买入”评级。

风险提示：客户订单周期恢复不及预期的风险，国际贸易环境波动的风险，新品研发进度不及预期的风险。