惠泰医疗(688617)：业绩持续高增长 PFA有望贡献新增量

事件：近日，公司发布2024 年年度报告：2024 年实现营业收入20.66亿元，同比上涨25.18%，受国内业务持续带动；归母净利润6.73 亿元，同比上涨26.08%；扣非归母净利润6.43 亿元，同比上涨37.29%。其中，2024 年第四季度营业收入5.41 亿元，同比增长23.93%；归母净利润1.45亿元，同比增长10.96%；扣非归母净利润1.35 亿元，同比增长24.69%。

同日，公司发布2025 年第一季度报告：2025 年一季度实现营业收入5.64 亿元，同比上涨23.93%；归母净利润1.83 亿元，同比上涨30.69%；扣非归母净利润1.81 亿元，同比上涨32.23%。

国内电生理业务实现术式升级，介入类渗透率进一步提升（1）电生理业务：2024 年，公司国内新增入院200 余家，覆盖医院超过1,360 家，完成三维电生理手术15,000 余例，同比增长50%。产品方面，公司可调弯十极冠状窦导管维持领先份额，年使用量超十万根；在集采推动下，可调弯鞘管入院数量同比增长超过100%；2024 年12 月，AForcePlusTM 导管、PulstamperTM 导管、心脏脉冲电场消融仪获批，公司成为全球首个同时拥有线形/环形磁电定位脉冲消融导管、心脏脉冲消融仪和配套三维标测系统，可实现三维脉冲消融整体解决方案的企业。（2）血管介入业务：2024 年，公司产品覆盖率及渗透率进一步提升，冠脉、外周产品进入的医院数量分别同比增长超15%、近20%。

    　　海外自主品牌收入快速增长，产品线陆续补齐

2024 年，公司凭借在高端市场的前瞻性布局以及重点市场的攻坚策略，国际业务自主品牌呈现较好的增长趋势，同比增长45.88%。其中，在中东区、非洲区和欧洲区增速较快，其他区域实现平稳增长。独联体区在产品注册、渠道布局以及重点客户关系等方面实现了突破，为未来业务拓展奠定了坚实基础。从产品线层面看，PCI 产品线补全了极为重要的PTCA 导丝，为复杂手术提供了有力的产品支撑，能够提供复杂手术全套产品解决方案。

    　　毛利率小幅提升，净利率维持稳定

2024 年，公司的综合毛利率同比增加1.04pct 至72.31%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为18.05%、4.43%、14.06%、-0.61%，同比变动幅度分别为-0.41pct、-0.55pct、-0.36pct、-0.41pct。综合影响下，公司整体净利率同比增加0.22pct 至31.86%。

2024 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为71.25%、18.93%、4.42%、16.21%、-1.37%、25.16%，分别变动+0.30pct、+2.51pct、-0.19pct、+0.27pct、-1.65pct、-3.61pct。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为26.89 亿/34.68 亿/44.69 亿元，同比增速分别为30%/29%/29%；归母净利润分别为9.00 亿/11.89 亿/15.52 亿元；分别增长34%/32%/31%；EPS 分别为9.27/12.25/15.99，按照2025 年4 月28 日收盘价对应2025 年46 倍PE。维持“买入”评级。

风险提示：电生理集采续约结果不及预期的风险，PFA 等新品拓展不及预期的风险，竞争格局恶化的风险。