潮宏基(002345)：2025Q1业绩高增超预期 差异化产品提升品牌势能

　　2024 年经营情况展示较强韧性，2025Q1 利润高增长超预期

公司发布年报、一季报：2024 年实现营收65.18 亿元（同比+10.5%，下同）、归母净利润1.94 亿元（-41.9%），剔除商誉减值后归母净利润3.5 亿元（-5.11%）；2025Q1 实现营收22.52 亿元（+25.4%）、归母净利润1.89 亿元（+44.4%）。我们认为，公司深耕时尚黄金品类，发挥差异化设计能力优势并精准营销年轻客群，驱动品牌持续成长。基于此，我们上调公司2025-2026 年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为4.65/5.95/7.32 亿元（2025-2026 年原值4.58/5.38 亿元），对应EPS 为0.52/0.67/0.82 元，当前股价对应PE 为18.9/14.8/12.0 倍。维持“买入”评级。

代理业务稳步发展、黄金品类增速快，女包计提商誉减值拖累业绩

分产品看，2024 年公司时尚珠宝/传统黄金/皮具分别实现营收29.7/29.5/2.7 亿元，同比-0.6%/+30.2%/-27.4%；分渠道看，自营/代理分别实现营收30.2/32.8 亿元，同比-7.4%/+32.3%。盈利能力方面，2024 年公司综合毛利率为23.6%（-2.5pct），女包品牌菲安妮计提商誉减值准备1.77 亿元，对业绩造成一定拖累。2025Q1 公司综合毛利率为22.9%（-2.0pct），销售/管理/财务费用率分别为8.8%（-2.6pct）/1.3%（-0.5pct）/0.4%（-0.1pct），期间费用在规模效应带动下持续优化。

加盟渠道逆势扩张，基于产品升级和品牌扩圈提高市场影响力

（1）渠道扩张：公司发力加盟模式推进渠道布局，2024 年珠宝业务净增111 家门店（其中加盟净增 147 家），期末门店总数达到 1511 家，实现逆势净开店；（2）产品升级：公司深植东方传统文化，推出“非遗花丝、国潮串珠、IP 集合”等三大印记品类，发力东方美学高端黄金线，“臻金·梵华”系列新品受到欢迎；（3）品牌扩圈：公司坚持全渠道营销和国际化战略，一方面在拓展线下渠道同时也利用小红书、抖音、得物等新兴线上渠道扩大品牌声量；另一方面将东南亚作为出海战略布局的切入口，开设门店推动品牌国际影响力提升。