新凤鸣(603225)：一季度净利同比提升 涤纶长丝格局改善

公司2025 年一季度归母净利润同比提升。公司2024 年营收670.9 亿元（同比+9.1%），归母净利润11.0 亿元（同比+1.3%）；2025 年一季度营收145.6亿元（同比+0.7%，环比-18.6%），归母净利润3.1 亿元（同比+11.4%，环比-13.7%），2024 年及2025 年一季度净利均同比提升。

公司主营产品涤纶长丝产销量提升。2024 年公司涤纶长丝POY/FDY/DTY 销量524.70/149.85/80.84 万吨（同比+13.4%/+5.5%/+5.6%），新增产能放量叠加需求增长助力销量同比提升，贡献利润增量。2025 年一季度POY/FDY/DTY销量97.14/27.08/18.51 万吨，同环比有所下滑。目前公司拥有涤纶长丝产能805 万吨，预计到2025 年底公司涤纶长丝总产能将达到845 万吨。

涤纶长丝DTY 盈利修复。2024 年公司POY/FDY/DTY 不含税平均售价6670/7527/8801 元/吨（同比-1.9%/-1.9%/+3.6%），毛利率4.3%/10.9%/7.8%（同比-0.6/-0.3/+2.3 pct），2025 年一季度售价及原材料价格继续同比下滑。涤纶长丝行业供给增速放缓，下游服装、家纺和产业用纺织品需求稳步增长。2024 年，社会消费品零售总额中服装类同比增长12.5%，带动涤纶长丝需求提升。

PTA 大部分自供，盈利承压。公司PTA 产能达到770 万吨，大部分作为原料自供。公司2024 年PTA 销量48.47 万吨（同比-1.9%），毛利率-1.3%（同比-0.9 pct），盈利仍承压。2025 年一季度PTA 产销量因新增产能而提升，不含税平均售价4381 万元/吨（同比-16%，环比+2%），供需宽松致毛利下滑，总体亏损。未来PTA 上游PX 产能提升，PTA 落后产能出清，格局优化，低成本PTA 龙头企业盈利有望回升。公司稳步推进PTA 建设项目，确保原材料稳定供应，PTA 总产能将突破1000 万吨。

2024 年公司涤纶短纤量价齐升。公司涤纶短纤产能为120 万吨，国内首位。

    2024 年短纤销量130.4 万吨（同比+11.8%），售价6559 元/吨（同比+0.6%），实现量价齐升。2025 年一季度产销量同比略增，售价略降。

风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。

投资建议：公司涤纶长丝规模逐步扩大，具备较强的市场竞争力和成本控制能力，但由于2024 年行业供给增速仍大于需求增速，涤纶长丝景气度依然处于历史较低分位，公司盈利能力受限，我们下调公司2025-2026 年公司归母净利润预测为13.55/13.72 亿元（原值为22.23/24.68 亿元），新增2027年归母净利润预测为14.26 亿元，对应2025-2027 年EPS 为0.89/0.90/0.93元，当前股价对应PE 为12.1/12.0/11.5 X，维持“优于大市”评级。