苏州银行(002966)：中收回暖盈利稳健 分红稳中有升

　　事项：

苏州银行发布2024 年年报和2025 年1 季报，公司2024 年和25 年1 季度营收分别同比增长3.0%/0.8%，其中归母净利润分别同比增长10.2%/6.8%，24年和25 年1 季度年化加权平均ROE 分别是11.68%/12.44%。截至25 年1 季度末，公司总资产规模达到7272 亿元，同比增长12.2%，其中贷款同比增长12.7%，存款同比增长12.6%。公司2024 年全年利润分配预案为：每10 股派发现金股利2.0 元，合计现金分红率约为32.5%。

    　　平安观点：

利息收入显韧性，中收增势良好。苏州银行24 年全年、25 年一季度归母净利润同比分别上行10.2%/6.8%（11.1%，24Q1-3），盈利整体稳健。

公司25Q1 营收同比增长0.8% （+3.0%，24A），增速下行主要受其他非息扰动，其他非息Q1 同比下行7.8%（52.0%，24A），我们预计与25年一季度债市收益率波动与24 年高基数有关。值得注意的是，利差业务和中收表现均较为积极，公司25Q1 净利息收入同比下行0.6%（-6.8%，24A），负增缺口收窄，中收方面25Q1 中收同比增长22.5%（-14.5%，24A），同比增速转正。此外，得益于成本管控力度的加大， 25Q1 业务及管理费同比下降8.78%（+3.43%，24A），公司25 年一季度拨备前利润同比增速抬升4.3 个百分点至5.9%（1.6%，24A），展现出良好趋势。

成本红利释放推动息差企稳，资负扩张积极。苏州银行24 年、25 年一季度净息差水平分别为1.38% /1.34%（1.41%，24Q3），延续下行趋势。

不过我们根据期初期末余额测算的公司24Q4、25Q1 单季净息差分别为1.20%/1.27%（1.17%，24Q3），单季息差边际回暖。拆分来看，公司一季度息差企稳主要受到存款端成本下降支撑，按期初期末余额测算公司25Q1 生息资产收益率和付息负债成本率分别环比回落10BP、15BP 至3.13%/1.93%。规模方面，截至25 年1 季度末，公司总资产规模同比增长12.2%（+15.3%，24A），其中贷款同比增长12.7%（+13.6%， 24A），其中对公贷款同比增长20.7%（+23.2%，24A），延续正增，零售贷款同比回落5.3%（-5.7%，24A），负增缺口收窄，边际韧性显现。负债端存款同比增长12.6%（14.6%，24A）。从24 年末存贷结构来看，定期存款占比较24 年半年末上行5 个百分点至73%，整体保持平稳。

不良保持低位，拨备水平夯实无虞。苏州银行1 季度末不良率环比持平24 年末于0.83%，相较于24 年3 季度末下行1BP，不良率边际下行，资产质量稳定。24 年末零售不良率同比上行64BP 至1.66%，其中普惠、按揭贷款不良率分别同比上行167BP/24BP 至3.18%、0.41%。24 年末对公不良率同比下行24BP 至0.51%，其中房地产贷款不良率同比下行251BP 至0.09%，对公房地产不良率明显改善，风险可控。从前瞻指标来看，公司25 年1 季度末关注率环比24 年末下降20BP 至0.68%，公司24 年末逾期率较半年末上行11BP 至1.04%，潜在资产质量风险可控。拨备方面，公司25 年1 季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比 24 年末变化-36.3pct/-29BP 至447%/3.72%，但整体风险抵补能力仍处高位，拨备水平夯实无虞。

投资建议：区域禀赋突出，改革提质增效。苏州银行资产质量处于同业优异水平，苏州地区良好的区域环境将持续支撑信贷需求的旺盛，公司人员与网点的加速扩张也有助于揽储和财富管理竞争力的增强，伴随大零售转型和机构改革的持续推进，公司盈利能力有望进一步提升。考虑社会需求恢复仍需过程以及降息预计，我们小幅下调25-26 盈利预测，并新增27 年预测。

预计公司25-27 年EPS 分别为1.22/1.33/1.46 元（原25-26 年EPS 预测分别为1.42/1.57 元），对应盈利增速分别为7.8%/8.9%/9.5%（原 25-26 年盈利增速分别为10.9%/11.2%），当前公司股价对应 25-27 年 PB 分别为 0.78x/0.72x/0.66x，我们仍看好江苏银行的区位优势，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。